2017年致委托人的信

卢宏峰投资分析2018-09-13 12:17:05

致委托人:

 

关于产品的运作报告,相信你能在公司网站上看到官方定期发布的季度管理报告,年度管理报告。报告内容无非就是净值涨跌多少,赚了(或亏损了)多少。我估计你没有太大兴趣阅读这种标准化的报告。假使我是委托人,我更想听听管理产品的人的想法,总结,思考。本着这样的宗旨,我们就脱离标准模式,自由发散的聊一聊产品这过去的一年。

 

 

关于结果与展望

  • 兴识乾坤1号全年收益32.5%,最大回撤2.7%,产品全部投资于A股,不含港股。

  • 兴识乾坤27月份成立(股债混合,股票占比不超过20%),收益4.8%,最大回撤0.98%

  • 兴识乾坤财富专享9月份成立,收益11.43%,最大回撤3.6%

  • 兴识乾坤312月底刚成立,尚无收益。

(注:由于本周数据为预估,可能存在差异,最终数据以官方网站披露为准,不保证数据准确性)

 

对于单一年份的投资回报,我认为没有太大的参考价值,短期的业绩有很大的偶然因素,因为股票的价格总是会一定程度偏离其对应的内在价值。即便所投企业当年度取得满意的成绩,比如净利润同比增长15%,自由现金流增长20%,但其对应的股价却可能只上涨了5%,甚至还可能下跌10%

 

就我们的投资组合,我们不妨做一个剖析。假设把我们投资组合看做一家控股公司,旗下所投公司的业绩做一个并表,则预计这家控股公司2017年的业绩同比增长大约为20%,净资产收益率大约为21%。上面提到产品净值增长32.5%,那么这多出来的10%以上的收益,简单的理解就是来自于估值的提升,是虚的部分。如果2018年二级市场的投资者变得悲观,很可能这10%是要还回去的,这不是我们做实业应该赚的钱,是二级市场这位市场先生送给我们的钱,他可能随时要拿回去。

 

控股公司明年的净资产收益率大概率在15%-20%这个区间。假设市场先生把不属于我们赚的这部分钱拿回去(10%的估值压缩),那么明年我们组合的回报率大概率就在5%-10%这个区间,这是很有可能发生的情况。

 

如果发生更极端的情况,明年市场先生不仅要拿回今年多给的10%,还要再额外要10%回去,那么我们组合的回报率可能就是在-5%-0%之间。也就是说,尽管我们的控股公司有20%的净资产收益率,但是我们组合的市值不仅没有增长,还可能缩水了5%。体现在产品净值上,就是下跌5%

 

至于明年市场先生究竟是要继续给我们送钱,还是要从我们这里要回去钱,我们完全不得而知,拉长周期看,市场先生可能并没有给我们送钱,也没有从我们这要钱。我们唯一确定的是我们的控股公司的业绩未来5年大概率能够稳定的增长。运气好的话,未来5年控股公司每年平均都能够增长15%,运气差的话,应该也有5-10%的增长。这也是我们对于产品业绩的一个合理的期望。

 

 

关于错误

前年的投资我犯了很多错误,去年的投资我犯了更多的错误,今年的投资,所犯的错误也不少。明年继续犯不少错误也是可以预期的。

 

这些错误涉及到对企业前景判断的失误,对企业管理层的判断失误,对所投企业仓位的失误。(关于仓位的失误,也就是当天空下起金币雨时,我只拿出一个汤勺去接,而没有拿出脸盆,这个失误我犯了不止一次)如果今年没有犯这个错误,你的收益将至少再增加20%

 

 

关于企业

原本想详细的谈一谈我们的这个“控股公司”的一些情况。考虑到这是一封公开的信,可能涉及到信息披露的合规问题,我们就不详细描述了。总之,我们这家控股公司是一家优质的公司,正如前文所述,它今年的净资产收益率超过20%,未来五年也能够维持不错的回报率,业务范围涉及多个蓬勃发展的行业。这些行业都是社会的中流砥柱,是全社会前进的关键驱动力。这么一家优质的控股公司,它目前的市盈率大约20X,不算便宜。如果有人想从我手中把这家控股公司买走,以现在的价格,我肯定是不愿意卖的,因为我目前无法找到比它更优质的,性价比更高的公司。

 

关于市场

我对于市场先生了解不多,只知道他喜怒无常,短期对公司股价影响很大。但是放眼长期,他对我们公司的真正价值影响不大。至于为什么我们要参与到权益这个市场上来,与这样一位性格令人琢磨不透的市场先生做买卖,原因就在下面这张图里:

过去200多年的经验告诉我们,长期看,保护好家庭财富的最好方式是股票投资,债券,黄金也都不是很好的投资品。至于长期持有现金资产的家庭,他们的财富缩水是最厉害的。

 

 

关于人性与孤独

小时候,我对于黑夜有很大的恐惧。恐惧来源于黑夜带给我的不确定性,黑夜里面什么都看不见,什么也摸不着。5岁以前,我母亲经常要上夜班,父亲半夜就会出门去厂里接她。有时候半夜醒来,发现父母都不在,眼前漆黑什么都看不见,我紧张的不敢呼吸,像被丢弃在荒野,总感觉自己要被黑暗吞噬。

 

后来我逐渐找到好的解决方法,就是开着灯睡觉。但这也无法解决另一个问题,就是开着灯我可以看到房间里面的大衣柜,我总感觉大衣柜里面有一样可怕的东西,会随时跑出来。后来逐渐长大,直到有一天,半夜一个人鼓足勇气推开衣柜的门,看到里面就是衣服跟杂物,没有什么可怕的东西。

原来所有的恐惧都只存在于自己的想象中。

 

小时候这种痛苦的经历让我对未知的东西都产生一定程度的恐惧。比如医药行业,对于我来讲有太多的未知,太多的名词看不懂,导致错失了很多医药行业的投资机会。当然,这种弱点倒也并不是一无是处,对未知的厌恶与恐惧让人变得谨小慎微,也躲过了不少投资中的地雷。

 

这种痛苦经历的另一个启示是,人在大多数时候都是孤独的,要独自一人去面对未知与恐惧。很多时候我们会和朋友一起去看一家企业,会相互交流对企业的看法。但最终得出对一家企业的评估一定是独立思考出来的。即便朋友两人投资理念一致,但对于同一家企业,给出的评估是独立的,一定是有差异的。

 

随着年龄的长大,对于人性的理解也逐步增加。就企业管理而言,激励机制到位与否对于企业长期经营业绩至关重要。我们此前分析了多对行业内原本各方面都相当的企业,最终一家脱颖而出,成长为行业龙头,而另一家则沦为二三流企业。这种巨大的差异背后有相当大程度是有激励机制引起的,没有激励,何来业绩。


另一点理解是关于品牌。你要让我闭上眼睛分别吃一口双汇的火腿肠跟小作坊的火腿肠,我肯定吃不出差异。我也吃不出伊利牛奶与其他牛奶的差异。至于茅台的各种年份酒,飞天茅台,生肖酒,我更是无从辨别,唯有看包装我才能区分,我也无法辨别郎酒,习酒,茅台酒的味道差异。如果不看标记,我也无法区分卡地亚的戒指与周大福的戒指。这就是品牌的力量,也是人性的弱点。

 

 

关于人类社会

我相信人类社会总是在不断进步,人类社会每天都在不断创造财富,人类文明也在不断进化。基于这样的认识,我对股票市场的前景表示乐观。


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