全球最大的证券交易所,将出现在北京!

投融资俱乐部2018-06-11 08:07:04

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作者:程晓明;整理:胡雪琴;来源:中关村天使投资百人会(bairenhui111)

  

新三板有多火?


有数据为证。自3月以来,短短20多天,新三板交易呈井喷态势。每天1亿到3亿到10亿,直至冲破了20亿大关。


新三板热闹异常,有人已经下场,有人还在观望,而围绕新三板,投资人也有种种疑问。譬如拟上新三板企业是不是好的投资标的?投资机构能否选择成为做市商?新三板还能火多久?


第一、500万开户门槛不是问题


新三板500万的开户门槛,过去曾经是问题,但现在不是问题。为什么?关键是有没有财富效应。


为什么过去是问题?因为当时没有财富效应,没有交易,没有套利机会,很多人不愿意费劲去开户。但现在交易活跃了,有财富效应了,别说500万,就是800万甚至1000万,投资者也会有办法。


过去,越没有交易,越没有财富效应,投资人越不进场,形成恶性循环;而现在则是良性循环。有了财富效应,开户的人多了,市场进一步活跃,财富效应更明显,于是,有更多的人进场。只不过,从恶性循环转变为良性循环还需要一定的时间。


从理论上讲,将来新三板完全放开应该是可以的,但是不是越低越好?降到50万甚至取消门槛呢?我认为会有很多负作用。果真如此,那新三板是热火朝天了,但对其他交易所会产生不小的影响。


今年,门槛不要降得太低。200万偏低,250万不好听,我一直建议是300万。


第二、上新三板不是挂牌,是上市


很多人一再强调,企业到新三板是挂牌,不是上市。


一个企业到新三板挂牌,为什么就不是上市公司?其实,企业上市的本质是交易。新三板也是一个交易场所,企业进场交易就是上市。


台湾人似乎也有同样的纠结。2010年证监会已确定要推出做市商制度。当年,他们请我起草做市商交易规则。为此,我们专门到台湾去考察。


台北有两个交易所,一个是101大楼,即台湾证券交易所;另一个是柜买中心,相当于我们的中小板和创业板。他们介绍说,到101大楼才叫上市,到柜买中心就叫挂牌。


我说:“假定我是美国人,咱们讨论一下上市和挂牌,英文怎么翻译?”去101大楼上市,怎么表达?他说:“to be listed”;那到柜买中心挂牌怎么翻译?他也说:“to be listed”。


“那不一样嘛!别庸人自扰了,上新三板就是上市。”


第三、新三板不是第三大交易所,将是第一大交易所


有人认为新三板是为主板和创业板培养后备队。大企业和好企业都去上市,只有小微企业和差一点的企业到新三板来。这个观点我一直坚决反对。


2013年12月,国务院发文明确指出,新三板股转系统是全国性证券交易场所。与交易所一字之差,也就是全国性证券交易所。


如果跟国际比,新三板是中国的纳斯达克;如果跟国内比,新三板是中国第三个交易所。


我曾在央视做节目,当时主持人说,新三板是中国第三大交易所。我纠正道,你只能说是第三个交易所,但未必是第三大交易所。


我认为,新三板将是中国最大的交易所。全球最大的国家一定有一个全球最大的交易所,这就是新三板。


去年我就预测,从2015年起算,新三板市值5年超深交所;8年超上交所;10-12年将超过两个交易所的总和。


第四、做市商不是庄,是先进的交易制度


新三板的改革之一是推出了“做市商制度”,但很多人对此不太了解,误以为做市商就是做庄。


庄与做市商有什么不同?所谓的庄就是低价位,拿一大堆的筹码建仓,以后拉高出货。譬如,30块钱建仓,50块钱出货,赚20块钱的价差。


但做市商是透明的,是为了活跃市场交易而产生的,是西方早已成熟的一种先进的交易制度。做市商的规则是,在任何一个价位上,都要双向报价,而且,报价价差不能超过5%。


如果他在30块钱低价位拿筹码时,必须在最多不超过31.5块卖掉。你30块钱买,是想低位买,但问题是你还得在31.5块卖。


如果投资人认为价格很低,他不会卖给你,他只会从你那买。结果30块钱买单成交不了,31.5块卖倒成交了。


反之亦然。你说你拉高到50元想出货,但你同时必须在48块多买入。结果,高价位能不能出不知道,但是,你48块多钱,买了一大堆,市场无人接盘,你就不得不捂在手里。这就是做市商跟庄的区别。


第五、新三板不是“低层次”,而是“新标准”


多层次资本市场,我建议把“多层次”理解成“全方位”比较好。


很多新三板讲座都用一个图形,主板最高,中小板第二,创业板第三,新三板垫底。我对此坚决反对。


我们说,新三板是证券市场的基础。怎么翻译?有人译成“base”。我说错。当年,“四项基本原则”怎么翻的?是“four basic principles”吗?不是,是“four cardinal principles”,四个关键的原则。


为什么?新三板是为高科技创新企业服务的,而主板是为传统企业服务的。新三板支撑“中国智造”,而主板支撑“中国制造”。两者定位不同,岂能同日而语?主板面对的是老跑道,新三板主打的是新赛场。


对主板的上市公司来说,大都在传统行业中,企业业绩一般会比较平稳,前后有连贯性。上市公司披露过去业绩,是为了给投资人一个未来参考。但对创新企业来说,财务指标连贯性较差,我们不要太把过去的利润当回事,关键要看未来的成长性。


有人说,新三板的上市条件最低,怎么不是最低层次呢?主板是净利润不少于3000万,创业板还不少于1000万呢?新三板什么条件都没有。从单一的财务指标看,确实如此。


但上市条件从来就不单一。新三板的定位是创新企业,创新要求还低吗?只不过企业创新的标准不好制定而已。


市盈率是对主板传统企业来说的,而创业板、新三板本来就不应该拿市盈率说事。有的公司每股收益才一分钱,有的公司还处于亏损,你怎么算市盈率?关键还是看行业,看企业本身。


如果能用市盈率来估值的企业,根本不应该上新三板,也不应该上创业板。


第六、新三板不是“传统选美”,而是“阿拉伯人选美”


上主板的是看得懂的企业;上新三板的是看不懂的企业。


主板市场相当于投资人直接定价,普通选美。对于选手美不美,我们老百姓一看便知,但阿拉伯人选美则不同。每个选手都戴着面纱,穿着长袍,仅仅露出两个眼睛,你根本无法判断。


那怎么判断?靠评审专家。专家把那个神秘的面纱去掉,他看懂了,哪些人最漂亮,然后再告诉你。这就是于新三板。


对一个拟上市企业,尽管披露了很多信息,包括财务信息,但一般的投资人判断起来还是非常困难,主要依靠做市商来判断。做市商其实是券商的估值,或者说券商的判断。


为什么我们能相信做市商呢?首先他是专家,有专业知识;其次,他需要双向报价,促进交易。所以,他不敢瞎来,值得信赖。


(此文为企巢新三板学院院长、太平洋证券副总裁程晓明博士在“天使百人会”第五期投资沙龙上的分享,由“天使百人会”秘书长胡雪琴女士整理。本文经程晓明博士本人审定。)



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