【长江策略 | 经典再读之主题投资框架系列(二)】探寻主题投资密码——主题投资的方法与规律

长江策略2018-08-28 16:26:05


报告要点

如何有效地挖掘主题

主题评价的两个关键维度是持续时间及表现强度。重要的主题应具有两个特征:持续时间长以及强度大。结合驱动因素,无风险利率一般由货币政策决定,短期内往往不会出现剧烈变动,其主要影响主题的持续时间;未来预期现金流是决定主题持续时间和表现强度的核心因素之一;市场风险溢价由市场情绪决定。通常而言,市场情绪持续时间越长,则主题持续的时间就越长;市场情绪越乐观,主题强度就越大。因而,进一步结合主题关键影响因素,我们认为,重要的主题必然纵深性强、鲜明且逻辑简明,不易证伪。

主题筛选步骤包括主题评价体系及主题核心驱动因素分析。为评价不同主题的重要程度,长江策略构建了主题评价体系:依据主题投资不同影响因素的重要程度,按照1-10的数值赋予其相应权重,权重加总值越大的主题,相对越为重要,从而筛选出纵深性强、鲜明以及逻辑直接、不易证伪的主题,并在此基础上,进一步分析主题的核心驱动因素。 

如何构建主题投资组合

对宏观性、事件性和行业性主题我们各选取了六个案列,以特定主题行情期间,涨幅前四的标的以及涨幅后四的标的作为分析样本。通过复盘历史上重大主题,我们发现表现较好的标的具有以下特征:1)逻辑越相关,表现越强势;2)主题启动时,龙头市值一般相对较小;3)对于龙头选择,估值和业绩并非占据重要位置;4)当一个主题有多次行情时,龙头往往具有长期关注价值——前一轮主题行情的龙头,在下一轮行情时表现也往往较为突出。我们认为,对于主题龙头,这五种特征的重要程度并不相同,其重要性的先后次序为:逻辑相关性>历史龙头、小市值>当前估值>历史业绩,并据此构建了长江策略以逻辑相关性为核心的五维度龙头筛选模型。 

如何进行主题择时

主题择时的核心在于判断主题投资的退出时点。根据长江策略主题择时框架,对于特定主题而言,首先判断主题类型及基于主题评价体系预判主题强度,预估主题可能持续的时间。而后结合主题行情的预估持续时间,通过紧密跟踪相关换手率指标和龙头表现等判断主题是否见顶。具体而言,若主题持续时间达到预先估计的时间,且相应换手率达到经验值、龙头表现相对孱弱,且此时若没有大的催化,我们倾向于认为此时主题大概率已见顶。 

风险提示:

1.市场情绪剧烈变化;2.对于新主题,经验指标可能不适用。

正   文

引言:回顾与展望

本篇报告是长江策略第一篇主题投资框架报告的延续,主要致力于弥补第一篇报告现实操作性的不足。因而在展开探讨前,我们首先对第一篇主题投资框架报告的要点进行简单回顾(详细请参见《天行有常——新视角下的主题投资方法论》20170718)。

关于核心驱动因素,第一篇主题投资框架报告指出,主题投资的核心驱动因素有分子端——未来预期现金流,正向影响主题表现;分母端——市场无风险利率和市场风险溢价,负向影响主题表现。从不同类型主题看,宏观性主题的核心驱动因素主要来源于未来预期现金流的变化,往往具有长期行情;事件性主题的核心驱动因素主要是通过作用噪音β引起风险溢价变化,由于市场“情绪”持续时间往往较短,因而事件性主题一般是短期行情,但由于是分母端因素驱动,导致事件性主题具有相当强的爆发力;行业性主题介于宏观性主题和事件性主题间。

关于主题投资环境和影响因素,第一篇报告指出主题投资盛行时,市场宏观环境往往具有以下特征:1)流动性一般处于上升期或从偏紧变为宽裕的拐点;2)市场风险偏好往往上升。影响主题表现的有两个关键要素,且途径有所不同:1)主题自身属性。主要通过影响未来预期现金流和市场风险溢价影响主题表现;2)外部市场环境。可通过影响未来预期现金流、无风险利率以及风险溢价影响主题表现。

关于主题投资步骤,我们在报告中也简略指出,完整的主题投资要经历三个阶段——主题挖掘、构建组合和主题择时。其中,主题挖掘包括主题投资分析和判断预期趋势;构建投资组合包括主题行业配置、主题行业内个股精选以及主题配置动态调整;主题择时的核心在于判断主题投资的退出时点。

第一篇报告侧重于主题投资的理论基础,但不得不指出的是,主题投资理论基础对投资提供了整体方向,然而对现实操作的指导意义并不强。基于此,本篇报告将致力于提供一些具有现实操作意义的步骤和具有借鉴意义的经验。

作为第一篇主题投资框架报告的延续,本篇报告将重点探讨:1)如何有效地挖掘主题;2)回溯历史重大主题龙头具有的特征,构建长江策略主题投资龙头筛选模型;3)如何判断主题是否见顶及主题见顶时的经验指示指标。

必须要承认的是,市场主题众多,在进行历史回溯时,难以面面俱到,通过回溯所得到的规律必然会具有适用局限性,因而本文所有的规律可以作为经验规律,具体投资操作,应根据具体主题的具体情况。但是,在目前情形下,这种做法仍具有一定的合理意义,这体现在:1)重大主题具有典型代表意义,根据回溯所得的规律也应具有典型代表意义;2)未来即使真能将所有主题包括进来进行分析,但由于规律要适用所有主题,势必会导致具有启迪意义的规律锐减,而这并非我们的本意。


一、如何有效地挖掘主题

参与主题投资主要有两种方式:事先预见主题,并在前期进行布局,静待主题爆发——我们称之为主题潜伏;事先并未预料到相关主题,而是在主题爆发后追涨——我们称之为主题追涨。一般而言,当主题爆发后,相关标的股价均会有不同程度的反应,但主题不同,其驱动因素、持续时间以及表现强度等均会有所不同,因而无论是主题潜伏,还是主题追涨,挖掘出驱动因素较强、持续时间较长以及强度较大的主题,无疑是获得丰厚收益的首要条件。

1.1

  主题筛选标准

在第一篇主题投资框架报告中,我们指出主题的驱动因素主要有三种,即分子端因素——未来预期现金流,正向影响主题表现,以及分母端因素——市场无风险利率和风险溢价,负向影响主题表现。同时,第一篇报告也指出,影响主题表现的有两个关键属性,即主题自身属性和外部市场环境,其中,主题自身属性包括主题增长预期、主题新颖程度、是否存在映射对标、主题稀缺程度以及催化强度等,外部市场环境包括流动性环境、市场风险偏好、宣传力度、投资者偏好等,其具体影响途径和方向如下表1所示:

主题持续时间以及表现强度是衡量主题重要程度的两个关键维度。我们认为,一个重要的主题应具有两个特征:持续时间足够长以及强度足够大(或上涨幅度足够大)。结合驱动因素看,无风险利率一般由货币政策决定,短期内往往不会出现剧烈变动,因此,无风险利率主要影响主题的持续时间,但对某一阶段特定主题表现强度的影响有限;未来预期现金流由未来预期增长空间决定,同时又是决定主题持续时间和表现强度的核心因素之一。通常情况,未来预期增长空间越大的主题,主题行情持续时间越长,表现强度越大;市场风险溢价由市场情绪决定。通常而言,市场情绪持续时间越长,则主题持续的时间也就越长;市场情绪越乐观,主题强度就越大。

结合衡量主题重要性的关键维度以及主题关键影响因素,我们认为,一个重要的主题必须具备以下特点:纵深性强——未来增长空间足够大,也即未来预期现金流强劲;鲜明——主题或者较为新颖,或较为稀缺,或被反复宣传,从而能给投资者留下较为深刻的印象;逻辑简明直接,不易证伪——符合投资者偏好。

1.2

  主题筛选步骤

本节将介绍长江策略主题筛选步骤,具体包括主题评价体系及主题核心驱动因素分析。

1.2.1、主题评价体系

前文指出,一个重要的主题必然纵深性强、形象鲜明且逻辑简明直接,且前文也厘清了主题关键属性和这三个特征之间的联系。在此基础上,长江策略构建了主题评价体系,用以评价不同主题的重要性。

在我们的评价体系中,按照1-10的数值,依据不同影响因素的重要程度赋予其相应权重,权重加总值越大的主题,相对越为重要。这里要加以说明的是,所有的权重均源于我们的经验以及结合相应理论分析后的结果,事实上,更为科学合理的方式应是按照某一因素对主题涨幅的贡献度赋予相应权重,但问题是我们往往无法衡量每个因素对主题涨幅的贡献度。考虑到我们需要的仅仅是一种大体能够帮助我们区别不同主题重要性的衡量体系,而并不需要对每个主题的重要性进行精确衡量,因而我们认为,建立在经验和理论分析上的权重,目前来说不失为一种较为合适的方式。

具体看,我们对不同因素赋予的权重以及相应理由如下:

1、   增长预期:10分。增长预期即未来空间,直接影响未来预期现金流。对一个新主题,或有多次行情的主题,虽然我们往往只能依据主观感受对市场空间进行评估,但并不会对结果产生太大影响,因为我们仅仅需要能够大致区别不同主题的市场空间大小。而且,即使能够精确的衡量主题的未来空间,仍存在前文提及的类似问题:合理赋予权重的方法应是按照每一单位市场空间对主题涨幅的贡献度进行评价。但实际上这往往无法实现,这主要是因为:1)目前尚无法衡量每一单位市场空间对主题涨幅的贡献度;2)每一单位市场空间的贡献度很可能会随着整体市场规模的扩大而存在边际递减效应;

2、   新颖程度:6分。新颖程度主要通过影响市场情绪影响主题表现,但新颖程度仅是市场情绪的影响因素之一,且并非最重要因素;

3、   映射对标:6分。映射对标通过提供参照从而对主题表现产生影响,但影响方向上存在不确定性:映射对标降低了主题不确定性,使得主题不会被过度高估,但也提供了可供借鉴的明确投资逻辑,从而增加了投资者偏好。值得注意的是,在主题投资过程中,即使存在海外对标,也往往是作为投资过程中的参照因素,很少会成为决定因素;

4、   稀缺程度:8分。稀缺程度主要是通过作用供求状况影响主题表现,在保持其他因素不变时,主题越稀缺(包括主题本身以及其标的的稀缺程度),供不应求的状况越紧张,主题表现就越强势。我们认为,作为非核心驱动因素,其重要性小于增长预期,但要大于新颖程度和是否存在映射对标;

5、   催化强度:10分。对于宏观性和行业性主题,催化强度主要来源于未来预期现金流,对于事件性主题,其催化强度主要来源催化事件,而这两者均是影响主题表现的核心驱动要素;

6、   流动性:6分。前文提到短期流动性并不会发生剧烈变化,比较流动性对不同主题的作用,更侧重于长期。另一方面,主题持续的时间较短叠加流动性短期较为稳定,使得特定主题表现往往对流动性变化的敏感性较低。这也可以从我们第一篇主题投资框架中得到印证:流动性环境较为宽裕和主题投资盛行并不存在严格一一对应的关系;

7、  风险偏好:7分。市场风险偏好通过作用于市场情绪影响风险溢价。在市场赚钱效应较为显著,风险偏好上升时,主题投资的情绪就越浓厚,相应主题表现越强势。需要指出的是,对于特定主题,风险偏好并不能主导市场情绪,只能锦上添花;

8、  宣传力度:8分。宣传力度通过作用市场情绪影响主题表现。对于反复宣传的主题,一方面会加深投资者对该主题的印象;另一方面,会给投资者该主题极具前景的感觉,需要指出的是,宣传力度并非主题投资的核心驱动因素,其影响程度应弱于催化强度和增长预期;

9、  投资者偏好:7分。若主题得到投资者的广泛认可,那么该主题表现往往较为强势。鉴于投资者偏好与风险偏好的影响类似,我们赋予与风险偏好相同的权重。

1.2.2、判断主题的预期趋势

从多维度对主题进行评价,筛选出纵深性强、鲜明以及逻辑直接、不易证伪的主题,是参与主题投资的第一步,在此基础上,需进一步分析主题的核心驱动因素。

在第一篇主题投资框架报告中,我们已指出不同类型主题驱动因素及持续时间等方面的差异,对于宏观性主题,其驱动因素主要来自于分子端——主题事件引起的公司未来预期现金流的变化,鉴于分子端因素属于长期性影响因素,使得宏观性主题更可能具有长期行情;对于事件性主题,驱动因素主要源于市场交易主体变动引致的市场风险溢价预期变化,由于市场“情绪”一般难以持久,事件性主题往往是短期行情;行业性主题处于宏观性主题和事件性主题间,驱动因素一般是未来公司预期现金流和市场风险溢价预期变动共同作用的结果,因而,行业性主题一般既有长期行情,也有阶段性行情。

因而,通过分辨主题所属类型,我们基本上可以对主题趋势进行大致判断:若主题属于宏观性主题,行情或更偏长期;若主题属于事件性主题,行情或更偏短期,但爆发力强;若主题属于行业性主题,行情或介于两者之间。结合前文长江策略主题评价体系,也可以对主题表现强度有一个粗略估计:越重要的主题,主题强度越大。


二、如何构建主题投资组合

第一章详细介绍了主题筛选的标准以及主题评价体系,本章将继续探寻如何寻找受益标的和构建投资组合。我们通过回溯历史重大主题,总结龙头特征,作为未来主题投资时寻找龙头、构建组合的镜鉴。

2.1

  景气延续,行情仍可持续

我们对宏观性、事件性和行业性主题各选取了六个案列,以特定主题行情期间,涨幅前四的标的以及涨幅后四的标的作为分析样本,总结相应规律。

通过复盘历史上重大主题,我们发现表现较好的标的具有以下特征:1)逻辑越相关,表现越强势;2)主题启动时,龙头市值一般相对较小;3)对于龙头选择,估值和业绩并非占据重要位置;4)当一个主题有多次行情时,龙头往往具有长期关注价值——前一轮主题行情的龙头,在下一轮行情时表现也往往较为突出。

2.1.1、逻辑越相关,表现越强势

从历史主题看,一般而言,逻辑越相关,标的表现就越出色。这一方面是因为对于主题投资而言,逻辑越相关,就越为受益;另一方面,市场对于主题的认知要经历一定时间,逻辑越为相关的标的,越先为市场所认可。例如今年年初以来的白马股行情,其直接受益逻辑为绩优白马股——涨幅前四的中有三个近三年业绩增速均在20%+;再如上海自贸区,直接受益逻辑在于园区开发、港口等,因而外高桥、上港集团等表现出色。

值得注意的是,当有多条受益逻辑的主题刚开始启动时,市场往往难以同时挖掘所有逻辑链条,尤其是对于不易挖掘的受益逻辑,很可能会有所疏漏,然而这也意味着机会——主题追涨阶段,仍有机会挖掘出尚未被市场认识到的龙头。依据《思考,快与慢》中的观点,思考存在快思考和慢思考两种模式,快思考依据直觉或经验进行决策,慢思考建立在严谨的分析与推理基础上进行决策。当新主题刚兴起时,稍纵即逝的投资机会使得市场往往先凭借快思考投资——依靠直觉与经验,寻找直接相关的受益标的。挖掘主题隐藏较深的逻辑则需凭借慢思考,而慢思考需要一定时间理解消化才能做出决策,这意味着,如果能领先市场挖掘出这种受益逻辑,就可能找到尚未被市场认识到的龙头。

以雄安主题为例。当雄安新区横空出世时,其定位之高,立刻受到市场追捧。但市场首先认识到的受益逻辑是土地价值重估和基础设施建设,而后,随着主题的进一步发酵,市场对主题的理解不断加深,环保也逐渐被市场所挖掘。

2.1.2、小市值标的往往得到市场偏爱

主题启动时龙头市值一般相对较小,这表明小市值往往得到市场偏爱。为比较龙头市值大小,对于所选的每一主题,我们使用主题行情期间涨幅前四的标的作为龙头品种,使用涨幅后四的标的作为边缘品种,分别计算行情刚启动时龙头品种和边缘品种的自由流通市值的均值和中位数。结果发现,相对边缘品种,在主题行情启动时,龙头品种市值的均值和中位数明显较小,这表明对于主题投资,市场往往偏爱小市值标的。出现这种现象,一个可能的解释是:从筹码角度看,自由流通市值较小的股票弹性更大——一旦得到资金的集聚效应,涨幅更加明显。

2.1.3、估值和业绩次重要,但估值比业绩更重要

主题行情期间,估值和历史业绩次重要,但估值重要性相对更大一些。对于每一主题,我们同样分别以涨幅前四和涨幅后四的标的作为龙头和边缘品种,比较其在主题启动前近三年每年业绩同比增速中位数以及估值所处2008年或上市以来的分位数水平。结果显示,在每一主题行情期间,相对于边缘品种,龙头品种历史业绩同比增速并不占优,这或表明对于主题投资的龙头标的,历史业绩并非重要因素。结合长江策略主题资产定价模型,我们认为之所以出现这种现象,一个可能的解释是投资者进行投资决策时,对未来增长预期赋予的权重非常大,但对历史业绩赋予的权重较小。从估值看,在所选的18个主题中,仅有9个主题龙头品种PE占优,但龙头品种PE的分位数占优却有13个,这或表明估值重要性并没有通常所想的大,但相比业绩,其重要性或更大一些。

注:分位数计算的起始日期为2008年1月初或上市之初,结束日期截止到8月14日,下表均同。

从龙头品种内部看,结论与前文略有不同,这主要体现在龙头品种内部,估值、业绩的重要性似乎相当,或估值略次于业绩。在所选的18个主题中,龙一业绩占优的有11个,估值绝对值占优的也有11个,但估值分位数占优的仅有9个,这表明在龙头品种内部,业绩和估值的重要性似乎同等重要,或估值略次于业绩,但两者均非占据绝对优势。

2.1.4、主题有多轮行情时,龙头往往具有长期关注价值

主题有多轮行情时,龙头往往具备长期关注价值。有多轮行情的宏观性和行业性主题,由于其受益逻辑相对较为固定,不易变化,因而前一轮行情的龙头在下一轮行情时,也往往成为市场关注焦点;对于事件性主题,主题受益逻辑与事件密切相关,当催化事件不变时,受益逻辑也往往不变,但事件性主题的催化事件一般变化不定,引起受益逻辑变化较大,导致事件性主题即使有多轮行情,每一轮行情的龙头也往往不同。以一带一路和新能源汽车为例,我们仍定义涨幅前四的标的为龙头品种,我们看到在新能源汽车2013年以来的三轮行情中,龙头品种中均出现了万向钱潮(如果将龙头品种扩大为前六或前十,重合度会更高)。形成鲜明对比的是,一带一路两轮行情龙头品种均不同。

2.2

  构建龙头筛选的五维度模型

前文通过复盘历史,总结了历史重大主题龙头具有的五点特征:1)逻辑相关性强;2)龙头品种市值往往较小;3)龙头品种业绩并非占优;4)龙头品种估值并非占优;5)有多轮行情的宏观性和行业性主题,龙头往往具有长期关注价值。

对于主题龙头,这五种特征的重要程度并不相同。在第一篇报告中,我们对主题资产如何定价进行过详细阐述,认为主题资产的定价实质上是围绕BAPM和DDM展开,既然如此,理论上逻辑越为相关的标的,其受益程度越大,表现理应越强势,且前文案例也显示,逻辑相关性越强,涨幅往往越大,鉴于此,逻辑相关性应是筛选龙头的核心原则。其次,在所选的十八个主题中,龙头往往具有小市值特征,表明在逻辑同等相关的情况下,小市值品种值得重视。再次,对于宏观性和行业性主题,龙头往往具备长期关注价值。最后,主题投资更多侧重于未来增长预期或短期风险溢价,因而,历史业绩和当前估值的重要性似乎并不大,但两者比较,估值重要性似乎略大于历史业绩。综上,我们认为,筛选主题投资的龙头时,五个特征的重要性依次为:逻辑相关性>历史龙头、小市值>当前估值>历史业绩。

据此,长江策略构建了以逻辑相关性为核心的五维度龙头筛选模型。该模型以逻辑相关性为核心,按照若该主题已经有多轮行情,标的是否为历史龙头及市值是否小进行筛选标的,并在此基础上,再按照估值和历史业绩依次筛选标的。

三、如何进行主题择时

主题投资择时包括寻找买进时点和卖出时点,但由于在主题未见顶时,均可以买进,而当主题一旦见顶,就必须卖出组合,因此,主题投资买点依赖于卖点,换言之,主题择时的核心在于判断主题投资的退出时点。

3.1

  主题何时见顶

主题何时见顶,也即主题何时结束?回答主题何时结束这个问题前,就必须理解主题行情因何而起。

根据主题资产定价模型,主题行情的核心驱动因素来自于未来预期现金流、无风险利率以及市场风险溢价。在前文中,我们也指出,无风险利率取决于货币环境,短期内不会剧烈变化,对某一阶段特定主题的影响相对较小。但未来预期现金流和市场风险溢价主要取决于主题的催化作用,因而主题行情源于催化。从逻辑看,既然主题行情源于催化,那么主题行情的终结也应当源于催化减弱或者催化证伪。

具体看,对于宏观性主题,催化作用更多侧重于未来业绩预期,当未来业绩不及预期或证伪后,主题行情也会随之减弱或终结。例如2008年之前,我国经济高速增长引起周期股大级别行情,而后随着经济增速下行,周期股催化因素逐渐减弱引致行情终结。对于事件性主题,其催化因素来源于事件催化,当催化事件落地时,行情也往往随之终结,其中较为典型的当属上海自贸区:2013年9月24日行情见顶,而27日国务院颁布《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》。对于行业性主题,其催化因素既有未来业绩预期,也有事件催化:当主题属于业绩催化时,其行情终结标志类似于宏观性主题——未来业绩不及预期或逐步证伪;当主题属于事件催化时,其行情终结类似于事件性主题——催化事件落地。

因此,如果能准确把握业绩预期变化或催化事件落地时间,理论上就可以掌握主题投资的时间节点,但实际上判断预期业绩的变化或者催化事件的落地时间往往较为困难,决定了这种方式的现实可操作性并不强。

3.2

  主题见顶时的经验指标

为弥补主题见顶时信号缺乏现实操作性的不足,本节将探究主题见顶时的经验指标。

3.2.1、主题见顶时的经验换手率

换手率的变化是判断主题是否见顶的重要经验指标,其原理在于既然市场情绪对主题投资影响很大,作为反应情绪指标之一的换手率理应与主题表现相同。因此,当主题换手率异常增大时,就应当警惕——这或是主题见顶或即将见顶的标志。以上海自贸区、新能源汽车以及智慧城市为例,在主题行情期间,相关主题指数走势与其换手率或龙头品种平均换手率走势基本一致,当行情见顶时,相关换手率指标也往往达到阶段性顶点。

在本文样本中,主题见顶时的换手率中位数为8.19%,主题见顶时的换手率和万得全A换手率比值中位数为3.24,主题见顶时的换手率和行情区间平均换手率比值的中位数为4.60。从龙头品种平均换手率看,主题见顶时,龙头品种平均换手率中位数为14.62%,龙头品种平均换手率和万得全A换手率比值的中位数为6.33,龙头品种平均换手率和行情区间平均换手率比值的中位数为2.50。分不同类型主题看,总体上,事件性主题见顶时换手率中位数的绝对值较大,行业性主题其次,而宏观性主题较小。

3.2.2、主题的经验持续时间

主题的经验持续时间也可以作为判断主题是否见顶的指标。与价值投资和成长投资相比,主题投资的持续时间相对较短,投资窗口期更为集中,因此主题的经验持续时间可作为判断主题是否见顶的指标。具体看,对于目标样本中的事件性主题,其持续时间的中位数为1.50个月;对于行业性主题,其持续时间的中位数为2.48个月;对于宏观性性主题,其持续时间的中位数为4.07个月。

3.2.3、主题见顶时的龙头表现

龙头表现可以作为判断主题是否见顶的又一经验指标,当主题龙头表现孱弱时,很可能预示着主题即将见顶。之所以可以通过观测龙头表现判断主题是否见顶,是因为通过龙头表现可以对市场情绪变化进行判断:当市场热情减弱时,龙头会首先受到影响,而当龙头受影响时,又进一步减弱市场情绪。实际中,我们观察到主题行情期间,龙头走势和主题指数契合度很高,因而若龙头表现孱弱,参与主题投资就应保留一份清醒与定力。

3.2.4、小结:综合运用指标对主题见顶进行预判

在长江策略主题投资框架体系中,我们综合运用上述指标对主题是否见顶进行判断。上文经验指标运用顺序上有先后,对于特定主题而言,我们会首先判断主题类型以及基于主题评价体系预判主题强度,预估主题可能持续的时间长短。而后结合主题行情的预估持续时间,通过紧密跟踪相关换手率指标和龙头表现等判断主题是否见顶。具体操作上,若主题持续时间达到预先估计的时间,且相应换手率达到经验值、龙头表现相对孱弱,若此时没有大的催化,我们倾向于认为此时主题大概率已见顶。

3.3

  典型主题具有二次参与机会

对于主题投资,即使错过了从主题兴起到主题见顶时的主行情,后期仍有参与二次投资的机会,这是因为典型的主题往往表现的“一波三折”。我们在第一篇主题投资框架中详细分析过原因,认为在参与主题投资时,市场往往会反应过度。当主力盘获利回吐压力不断加大、主题将要见顶时,某一时刻又会引起大量抛盘,引起相关标的又会出现较大幅度调整。但价值终要回归——当主题调整过度时,其投资价值又将凸显,为投资者提供了二次参与主题投资的机会。

那么,如何辨别主题是否属于典型主题,抑或典型的主题具有哪些特征?主题见顶时,经验回调幅度有多大?哪些指标可作为主题已调整到位,具备投资价值的信号?主题深度调整后,后期的反弹空间有多大?经验反弹持续时间有多长……这些问题,我们将在下一篇长江策略主题投资框架中尝试予以解答。


证券研究报告:探寻主题投资密码——主题投资的方法与规律

对外发布时间:2017年08月28日

报告发布机构:长江证券研究所

参与人员信息:

张宇生   邮箱:zhangys4@cjsc.com.cn     

             SAC编号:S0490516070003

包承超   邮箱:baocc@cjsc.com.cn

王    丹   邮箱:wangdan7@cjsc.com.cn

评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。

免责声明

本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,若您并非长江证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。

本订阅号旨在沟通研究信息,分享研究成果,所推送信息为“投资信息参考服务”,而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要,如需了解详细内容,请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效,发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。

市场有风险,投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示,充分理解报告所含的关键假设条件,并准确理解投资评级含义。在任何情况下,本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。







大势报告

【长江策略 | 周观点】追根溯源:探中小创上涨动因与溯金融和周期观点

【长江策略 | 流动性周报】从中国波指看股指表现 ——流动性复盘系列之二

【长江策略 | 流动性周报】恒指检讨对港股通标的影响几何?

【长江策略 | 流动性专题】“大资管时代”股市流动性拆解 

【长江策略 | 流动性周报】融资余额持续回升的背后 ——资金面指标跟踪系列之一

【长江策略 | 流动性周报】 7月股市流动性真的出现了改善吗?——流动性复盘系列之一

行业报告

【长江策略 | 一周行业说】解析五轮涨价行情的始末

【长江策略 | 行业比较周报】周期品季节性特征的思考小结

【长江策略 | 月观点】周期股超额收益来自何方?—— 七月行业配置报告

【长江策略联合大宗】当前时点,哪些周期股后续可持续配置?

【长江策略 | 月观点】周期股估值贵了么?----八月行业配置报告

【长江策略 | 基金仓位分析系列报告】龙头的盛宴——二季度基金季报分析

主题报告

【长江策略 | 地方国企改革跟踪湖北篇】湖北国企改革,我们应该关注什么?

【长江策略|“历史的镜子”系列报告之五】再论国企改革的表与里

【长江策略 | 地方国企改革跟踪天津篇】天津国企改两维度梳理

【长江策略 | 地方国企改革跟踪广东篇】拨开迷雾,方显真金

【长江策略 | 主题投资框架系列(一)】天行有常——新视角下的主题投资方法论

【长江策略 | 主题投资框架系列(二)】探寻主题投资密码——主题投资的方法与规律

【长江策略】“历史的镜子”系列报告之三——鉴往知来:混合所有制改革的经验

【长江策略联合18大行业】(壹)混改的行业经验,思考及投资方向

【长江策略联合18大行业】(贰)混改的行业经验,思考及投资方向

【长江策略联合18大行业】(叁)混改的行业经验,思考及投资方向

【长江策略联合18大行业】(肆)混改的行业经验,思考及投资方向

【长江策略联合18大行业】(伍)混改的行业经验,思考及投资方向



Copyright © 石家庄证券经济业务联盟@2017