【长江证券:开启千人千面的智能财富管理新篇章】东吴金融周观点-王维逸/丁文韬

丁丁带你玩转金融2019-12-01 13:36:42

丁文韬:现任东吴证券研究所所长,非银金融行业首席分析师。2011-16年度连续新财富前二(其中11年和14年包揽新财富、水晶球、金牛等所有奖项第一)。

尊敬的机构投资者,您好!

本周东吴金融优选组合

长江证券、嘉宝集团、爱建集团、越秀金控、新华保险、中国平安

投资要点
➢ 长江证券:开启千人千面的智能财富管理新篇章

1、重磅打造金融科技新产品,二次创业焕发新活力:公司引进资深互联网金融专家组建全新队伍,注入金融科技基因,从客户出发改变服务理念,首款产品iVatarGo正式发布。该产品是智能化财富管理系统,以大数据、云计算为核心,以投资为入口的移动互联网平台。通过客户标签化与内容个性化,从客户分析与客户需求着手,形成了客户数据获取、处理、分析与工程化、应用落地的分析逻辑,进而开发、引入适用于不同客户的产品与服务,真正细化客户,做到千人千面,为公司构建多元化财富管理大经纪平台奠定基础。iVatarGo将通过筛选公司优质存量客户提升交易转化,并积极开发增量客户提升市场份额,从而提升公司市场份额并打造平台效应。


2、资本+人才齐头并进,业务结构不断优化:公司83 亿定增落地后将弥补资本金劣势,推动各项业务稳健发展,同时不超过50亿可转债发行正在有序推进,大幅提升资本实力和抗风险能力。公司在2016上半年已完成管理体制全面市场化改革,通过市场化选聘搭建起行业领先的高管团队和业务团队,激励机制获得明显提升。公司2016年实现归属母公司净利润22.07亿元,同比下滑36.84%,大幅领先行业平均49.57%主要受益于1)债券、再融资承销规模增长带动投行收入上升;2)资管规模大幅增加首破千亿贡献收入;3)股权质押规模快速增长带动信用业务收入增加。


3、多元化股东背景,民营机制迸发活力:新理益集团第一大股东资格落地后,标志着定位全国的混合所有制券商正式启航,公司决策效率和激励机制有望获得显著提升。另外公司与股东层面的资源协同正逐步增强:第一大股东新理益集团资源丰富,旗下国华人寿、天茂股份均有望和长江证券在业务协同、资源对接等方面形成互动;第二大股东三峡集团具备丰富的业务资源和央企实力;第三大国资股东背景的参与保证公司与湖北各级政府保持紧密的政企合作关系,夯实了公司在湖北的区域龙头地位


投资建议1iVatarGo智能财富管理系统将为公司带来全新的发展模式,在严重同质化的证券行业形成鲜明的差异化优势和特色。2)股权结构分散,公司市场化改革持续推进,各业务综合实力稳步提升。3)资本+人才为核心推动公司全面步入发展新纪元。预计171819年净利润22.43亿、2528.26亿,对应EPS0.410.450.51元。公司目前估值2.0517PB,看好公司差异化的竞争优势和机制带动的发展潜力,维持公司“买入”评级,给予目标价13.2/股。

➢ 嘉宝集团:光控系增持超预期,华丽转型推进

1、光控系再度增持5%超预期,合计持股比例提升至24.27%,稳居第一大股东推动战略转型:1)本次增持后,光控系合计持有公司股权24.27%稳居第一大股东,坚定入股彰显信心。2)根据后续增持计划,光控系股权比例最高可能达到29.77%股权比例进一步明晰后,光控系话语权将显著提升,公司战略转型稳步推进3)公司与大股东光控系协同逐步深化,后续将依托传统房地产开发业务+自有资金参与地产基金项目的投资收益+控股子公司光大安石的基金管理费及业绩分成,公司业绩有望实现稳步增长。


2、光大安石房地产基金业务稳步扩张,新北京中心项目充分受益京津冀一体化升级:1)光大安石作为主动管理型房地产基金龙头,全面打通“融投管退”建立竞争优势,管理费+超额收益分成的盈利模式兼具稳定性+高弹性。2)截至2016年末,光大安石管理基金规模约为320亿元人民币,较年初大幅增长3)新北京中心充分受益京津冀一体化战略升级及雄安新区设立,此外,大融城品牌塑造经典,目前已在全国布局推广


3、房企杠杆融资受限利好纯股权型基金,REITs推出预期渐强,公司作为唯一标的充分受益:12016年下半年以来,地产融资收紧,纯股权型基金有望发挥融资功能,获取优质项目的能力提升2REITs推出预期强化,近期首单银行间公募REITs(兴业皖新阅嘉)推出,且基金业协会、中国REITs联盟等机构亦表示将大力支持发展公募REITs,标准REITs有望破冰

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注:上图为实名制掌上投研圈模拟组合APP“每市”截图,非银行业模拟组合中,东吴非银团队的收益排名及持仓情况。


一周回顾
1.数据跟踪 

本周上证综指上涨1.99%,金融行业指数上涨0.42%。其中证券行业指数上涨1.59%,保险行业指数下跌0.92%,多元金融指数上涨1.86%,互联网金融指数上涨1.82%。

个股方面,各板块涨跌互现,券商板块,宝硕股份上涨33.1%,涨幅最高;保险板块,西水股份上涨4.78%,涨幅最高;多元金融板块,陕国投A领涨5.21%;互联网金融板块,熊猫金控上涨6.51%,涨幅最大。

2.重要新闻

中国保监会主席项俊波涉嫌严重违纪组织审查:据新华社消息,中国保险监督管理委员会党委书记、主席项俊波涉嫌严重违纪,目前正接受组织审查。

 

证监会主席刘士余批评“10转30”乱象:对高送转歪风要加强监管再度被监管层重申,4月8日,刘士余在中国上市公司协会第二届会员代表大会上表示,“10送30”的高送转方案在全世界罕见,必须列入重点监管范围。

 

保监会:进一步增强相互保险经营管理规范:近日,保监会发布《关于加强相互保险组织信息披露有关事项的通知》,进一步增强相互保险组织经营管理的规范性与透明度,加强对相互保险组织的公众监督,促进相互保险组织规范健康发展。《通知》从组织治理、经营管理、董监事及高级管理人员、关联交易、重大事项、监管措施等方面明确了相互保险组织的信息披露要求。

 

保监会联手地震局,推动地震科技与保险融合:为促进地震科技与保险的融合发展,完善国家灾害救助体系,4月6日,保监会与地震局签署战略合作协议,将推动建立具有中国特色的地震巨灾保险制度。根据协议,双方将围绕推进防灾减灾救灾体制机制完善、发展现代保险服务业等重大战略部署,以建立我国地震巨灾保险赔偿机制为目标,在地震保险法制建设、“中国地震风险与保险实验室”建设、地震保险防灾减损等方面展开深入合作,推动建立具有中国特色的地震巨灾保险制度

 

2016年互联网人身险保费增幅放缓:中国保险行业协会近日发布了《2016年互联网人身保险市场运行情况报告》。报告显示,2016年互联网人身险累计保费规模达1796.7亿元,同比增长22.6%,相比2013年-2015年间3位数以上的高速增长,增速明显放缓并呈现逐月下降的趋势。


行业观点

1、券商

1)宏观经济与市场情绪回暖,左侧布局大盘信心指标券商板块。通过长期的深化改革,供给侧去产能、去库存进入尾声、需求侧主要是房地产和出口触底,我国经济增速换挡的底部也接近尾声,经济进入平稳发展阶段。同时市场信心重建,活跃度回升。券商板块由于业绩受到市场情绪的直接影响,是大盘信心的风向标。作为优质蓝筹股在平稳震荡市估值较低,具有较高安全边际,首推长江证券、华泰证券。

2)历经波澜水涨船高,业绩重回平稳上升通道。受股市低迷影响,证券行业2016年度业绩较2015年度大幅回落,但是2016年以来单季行业盈利环比稳步提升。同时,纵观2013年度以来证券行业净利润水平,整体盈利能力长期来看持续向上,行业长期发展趋势仍是不断扩展,盈利能力持续增加。

3)保持稳定的金融市场大格局,监管与行业发展并重。中国金融的发展速度与海外相比已经非常迅速,但于此同时缺乏完善监管的经验中长期的重要监管改革或体现在《证券法》修改和混业监管改革两方面。二级市场在经历过风雨之后,尚需风平浪静的恢复和积蓄能量。因此展望2017年,我们认为监管的大方向定调仍是保持金融市场总体稳定。

相关报告:【券商:最具配置价值的金融子板块——证券行业2017年投资策略】

图:券商估值表

2.保险

1)利率上行驱动基本面边际改善,高杠杆+负债久期长的寿险受益最大。利率上行周期中,以利差为主要盈利来源的金融行业直接受益(银行、保险)。其中,最受益的行业为寿险,这是由于:1)寿险杠杆通常8-10倍,高杠杆充分放大利率上行带来的增量利差空间;2)寿险的负债久期大幅高于资产久期,大型寿险负债久期20年左右,资产久期仅5-8年,久期错配导致利率上行直接提升寿险公司权益价值。

2)保险业绩拐点17年下半年开始显现。16年传统险准备金补提导致寿险公司利润同比大幅度下降30%-40%。预计17全年准备金补提总体影响规模与16年接近,但是约2/3的影响发生在17年上半年,因此,17下半年开始保险公司准备金补提压力大幅减轻,利润同比降幅有望显著收窄,业绩出现边际改善,估值向上预期强烈。

3)行业估值处于历史低位,安全边际很高。目前A股保险行业估值仅1.0倍17PEV,处于历史底部,具有很强的支撑。从历史来看,保险估值持续低于1倍PEV仅出现在14年上半年,最低点0.8倍PEV,同期上证综指约2000点;目前上证综指约3100点,行业估值1倍PEV,仅相当于14年的0.65倍PEV,处于历史绝对低点,估值具有很高安全边际。首推纯正寿险+流通盘较小的新华和国寿。

相关报告:【利率拐点驱动预期改善,监管引导规范举牌——保险行业2017年投资策略】

图:保险估值表

3.互联网金融 

1)蚂蚁金服等巨头上市提振估值,开启互联网金融新时代:根据多方媒体报道,2017年互联网金融或将迎来上市热潮,蚂蚁金服、陆金所、京东金融三大互联网金融巨头上市预期渐强。巨头相继上市有望开启由大型、优质互联网金融龙头主导的新时代,并重燃互联网金融主题投资热情,催化板块整体估值。

2)政策导向由重点整治转向规范发展,金融牌照价值凸显:1)互联网金融本质仍为金融,风险防控仍为核心,而金融牌照通过准入限制、监管制度等要素严控风险。持有牌照的互联网金融公司更易于获得市场认可及监管支持,并享受估值溢价、提升品牌效应。2)行业投资逻辑已经由概念热炒向业绩兑现转变,因此,盈利能力强劲的互联网金融公司将成为当之无愧的行业龙头。

3)科技金融浪潮来袭,与传统金融加速融合构建新金融业态:1)近年来,科技金融浪潮席卷全球,大数据、区块链、人工智能等技术创新推动Fintech腾飞,且全面融入支付清算、借贷融资、零售银行、财富管理、保险、交易结算等六大金融领域。2)智能投顾在全球迅猛发展,基于投资门槛低、管理费用低、信息透明度高三大显著优势开启资产管理新时代,以长尾客户为目标客群,我国智能投顾千亿市场空间可期。3)一站式互联网金融平台向社交投资和财富生态圈延伸;消费金融则面临蓝海空间+政策力挺,并有望受益征信发展带来的新机遇。

相关报告:【监管环境趋稳,科技金融领航——互联网金融2017年投资策略】


4.多元金融 

1)2017年多元金融看好两个子行业(AMC+信托),关注一个主题(金控):板块的投资逻辑主要遵循两个要素:一是基于盈利:行业基本面趋势向上,行业要么处于高速成长期,要么处于周期性的业绩拐点;二是基于估值催化:行业中短期或迎来较为明确的政策驱动。基于以上两点,我们认为AMC+信托两个子行业明年业绩增长的确定性较大,重点推荐。在国企改革和统一监管加速的大背景下,金控主题或迎来新机遇。

2)AMC行业迎来五年确定性增长:从长期来看,金融机构的不良资产规模仍处于一个上升周期,AMC 行业的需求端处于持续扩张的过程;中期来看,AMC 行业仍然是一个牌照严格管制的行业。整个行业的供给端实质上是非常有限的。此外,AMC 行业的盈利水平相当可观,从国际经验来看,全球不良资产基金IRR 一般在10%以上,国内看信达和华融 2013-2015 年度 IRR 基本在 15%-20%左右。因此我们认为AMC 行业进入了一个5年以上的黄金周期。

3)多项政策利好,信托行业迎来中期业绩拐点:2013年以来,信托行业经历了行业增速下滑和行业主动转型的洗礼,收入结构和业务结构已逐步优化。中期来看,多项政策利好,推动行业迎来业绩增速拐点:商业银行理财不能涉及非标债券,银信合作豁免;基金资管子公司净资本约束推动信托公司通道业务规模扩张。另外信托行业对于信贷的替代效应非常明显,未来在流动性趋紧的情境下,信托行业的业绩有望进一步爆发。我们认为政策驱动带来行业的中短期业绩拐点到来,看好行业中期发展。

4)国企改革&混业加速,金控有望成为 2017 年重要投资主题:从国际经验来看,未来金控平台是金融公司做大做强的必然趋势。在现有的监管框架下,三类金控模式已经逐步实践综合金融服务战略。我们认为在统一监管的总体框架逐步落实,会进一步推动金控平台的业务布局更加全面完善,同时在国企改革加速大背景下,央企和地方国资的资源整合以及资产证券化过程都会进一步催生金控概念逐步发酵。我们认为金控有望成为2017年重要的投资主题。

相关报告:【看好AMC+信托行业,关注金控主题——多元金融2017年投资策略】



东吴非银 团队成员

 丁文韬   王维逸   田眈   胡翔   马祥云  





丁文韬
 
ID:scsfinance
现任东吴证券研究所所长,非银金融行业首席分析师。
2011-16年度连续新财富前二(2014年包揽所有奖项第一)。

毕业于上海财经大学,英国准精算师。曾就职于普华永道精算部、太平洋安泰人寿精算部、国金证券、华泰联合证券、海通证券研究所,在业内有十余年相关工作经验。

在非银行业金融及互联网产业链领域具有较大市场影响力,为互联网金融概念板块领军人。



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