债市狂欢 交易员“坐等”年终奖

经济观察报2018-06-16 06:51:59

一场债券交易员的狂欢或棋至中盘;但盛宴谢幕之后会怎样?


经济观察报 记者 欧阳晓红


像2014年持续时间如此之久的债券牛市近年来并不多见。债市在狂欢,经济在下行,央妈在托底。


虽然距2014年末还有一个半月的时间,但银行间债市交易员已经开始坐等金额可观的年终奖金了。


“只要年初没有平仓的债券投资,现在的投资收益回报都很可观,是自2008年牛市以来的第二个大牛市”。一位机构固定收益部负责人说,其所在团队早在今年五月份就完成全年任务。他这会儿正畅想年底时可以拿7位数的奖金。


这与去年债市的哀鸿遍野有着天壤之别。10月14日,堪称央妈的中国央行年内第三次调降正回购利率,再次点燃了投资者的做多热情。


而回购利率的调降或昭示,经济新常态下,中国货币政策所使用的工具正从“数量型”向“价格型”转变。在此过程中,回购利率成为央行调控的标的,尽管基于回购利率的市场传导机制尚待完善。


国金证券宏观分析,未来经济总量的下滑尚未结束,降息预期正逐渐加码。市场也有观点认为目前已步入降息周期,一位央行接近人士对此并未否认。“考虑到四季度经济不大可能明显反弹,降息或是时间问题;”招商银行金融市场部高级分析师刘东亮认为,“央行的货币政策或将更加转向价格调控而非总量调控。”


下行“冲击波”的大赢家


如果问2014年的投资大赢家是谁?恐怕非债券莫属,凡是与其相关的投资组合均挣得盆满钵盈。年初至今中债指数涨幅为8%左右,初步测算债券行业平均收益率约20%-30%。


这个行业的佼佼者们,投资业绩有的成倍增长,有的甚至达两至三倍。


而始于年初的利率下行仍没有止住的意思。算起来,继7月、9月下调回购利率之后,这是央妈年内第三次拨动市场敏感神经。


央妈下调回购利率已经第三天了,“冲击波”还在持续。


16日,利率债收益率继续快速下行,早盘国债10年期招标较前一日估值低逾10BP。二级市场大量成交亦带动收益率显著下行。10年期在一二级市场共同的作用下下行8BP至3.82%。政策性金融债当天下行幅度更为明显。


包括16日的SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)各期限亦整体下行,2W期限下行5.5BP至3.2310%而前一日,在9月CPI(居民消费价格指数)数据低于预期的推动下,债市情绪继续高涨,现券收益率大幅下行。几位固定收益交易员乐观预计短期内债市仍将保持强势。“短期来看,债市无甚利空因素,投资者可安心持券。”


事实上,自2014年7月份至9月份下调正回购利率之前,各期限的国债利率上下震荡。但9月17日下调回购利率之后,市场应声而落,利率自此稳步下行。特别是中长期限的国债利率,降幅在15BP至20BP。


不过,据安信证券固定收益分析师刘长江观察,利率的传导机制并不顺畅。理论上,回购利率先影响短期限利率,如1年期以内的短融利率,再影响更长期限(1年期以上)的债券利率。但结果却相反,9月17日回购利率下调之后,一年期内的国债利率仅下行了5、6个BP。“市场上还存在影响阻碍利率传导机制运作的因素。”


也因此,无论是实体经济的融资需求,还是融资成本都难如人意。货币市场的流动性宽裕并未传递至实体经济。


下半场才开始?


如此,公开市场的资金利率下行几成大概率事件。“现在的情况是信用债的长期利率仍然较高,这与流动性相关。但牛市还在延续,利率债可能还会有一些调整,之后再下行。”一位机构固定收益部总监说。


这位投资总监并不掩饰因债券牛市带来的“丰收年”之喜悦。


按照现有的行业绩效考核,交易员的个人收入与债券交易的盈亏直接挂钩。即债市越牛,债券交易员所获的奖金越高。


目前债券投资机构的考核机制大致分两种情况:每年按照比例从盈利中拿出一部分发给交易员当奖金;另一种是,机构在年初会给债券交易团队设定盈利目标,达到目标才能获得一定奖金。


上述投资总监透露,从目前行情看,如果不出现意外黑天鹅事件,固定收益部总监级年终奖不会低于几百万。若依据投资收益分成计算年终奖,则会是天文数字。“但大券商机构可能不会那样计提,一些中小机构也许会根据交易员的固定投资收益来提成。”


2014年的债券牛市来得很美妙、很意外。堪称慢牛的它经过了如此波动路径:年初资金利率开始下行——3、4月债市调整;5月市场利率下行——7、8月调整,9月、10月下行。“整体看今年债券行业,其收益率水平均值至少在20%-30%左右。”一位国企固定收益部投资总监说,“债市表现最好的一年是2008年,今年应该是这之后的最好年份,光是中债指数涨幅达8%左右;牛市持续时间很长。更重要的是,市场认为长期利率拐点已至。”


但也有市场分析认为,债券牛市已近尾声,持谨慎观望态度。“可以再看看,从债券收益率的10年均值看,目前位置80%,离中间值还有距离。下行的原因是资金推动,央行用市场手段操作代替降息,相当于指导利率,实际上是变相降息。”上述投资总监说。


据此,一位机构交易员给出的债市投资策略是,缩短利率债久期,信用债可以拉长久期。他认为,市场利率今年以来下行的核心原因是宏观经济低迷,结构因素则是监管机构加强影子银行监管等。


的确,一边是债市牛气冲天,一边是宏观经济低迷不振。


国家统计局10月15日公布数据显示,9月份CPI同比上涨1.6%,环比上涨0.5%,同比涨幅创年内新低,重回“1”时代;PPI(生产者物价指数)同比下降1.8%,环比下降0.4%,跌幅有所扩大。“目前宏观经济形势不乐观,但四季度经济将好于三季度。”西南证券发展研究中心首席研究员张仕元认为,在其看来,当前货币政策传导的效果或未完全传导至企业层面。企业对资金的需求可能还是如以前一样,即使有业务也不一定贷款。因此四季度如果全球经济不景气继续,包括国内10月份数据不理想的情况,不排除四季度应该还会有一次更加明确的引导货币宽松的政策出台。


而市场认为,央妈包括“9.30”房贷新政在内的此前一系列“微刺激”政策,均旨在“托底”。


刘东亮分析,在连续实施多轮小规模的总量宽松,而融资仍显疲软之后,央行的货币政策或将更加转向价格调控而非总量调控,预计将会有更多压低市场利率的举措出台,但最关键的仍在于降低贷款利率,考虑到四季度经济不大可能明显反弹,降息或是时间问题,届时将会同步下调存款利率,以降低银行负债成本。


“国庆节后市场资金面整体宽松, 建议投资者继续增配债券产品, 债市整体看多。但利率下行,对货币基金、短期理财基金及银行理财产品等固定收益产品来说则是利空,预计货币基金市场赎回情绪会较浓,建议投资者暂时逃离。”华宝证券类固定收益分析师王淑美称。


这可能意味着债券牛市下半场刚开始。一场债券交易员的狂欢或棋至中盘;但盛宴谢幕之后会怎样?

  • 如果您觉得内容不错,不妨将本文分享至朋友圈

  • 如果您心中有话要说,点击阅读原文进入微社区

Copyright © 石家庄证券经济业务联盟@2017