消费研究看长江 | 大消费周度行业专题研究精粹·2018W02

长江大消费研究2018-07-04 08:36:15


家电 · 徐春

如何看待未来白电龙头集中度趋势?

虽然目前白电龙头整体集中度已处于相对不低的水平,但在行业景气趋于平稳,且产品结构升级和渠道下沉延续的背景之下,白电行业市场份额仍将稳步向龙头集中。


一方面,在行业处于高景气发展阶段,多品牌百花齐放使得行业集中度难以阶段性显著提升,而行业景气相对平稳背景下行业集中度提升趋势将更为确定;未来随着行业需求稳步步入平稳期,白电龙头总体集中度仍有进一步提升的空间。另一方面,在高端产品占比提升的同时,产品储备及技术研发优势显著的行业龙头先发优势较为显著,在高端市场中集中度得到进一步提升;此外考虑到行业龙头基于自身品牌及渠道优势,在低层级市场中市占率领先优势更为明显,随着三四线城市乃至农村地区需求逐步释放,龙头市场份额进一步提升更值得期待。


预计后续空调集中度在去年低基数及需求步入平稳期背景下其提升较为确定,冰箱集中度后续随着更新需求释放有望迎来加速提升,洗衣机行业滚筒市场外资替代也将为内资品牌份额提供进一步上行空间;受益于份额持续提升,龙头收入端增速或持续好于行业,另一方面基于集中度提升带来的竞争格局改善,龙头盈利能力也有相应提升预期。

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如何看待未来白电龙头集中度趋势?


农业 · 陈佳

生猪养殖行业专题报告:

旧貌新颜,把握非典型性猪周期下的投资机会

我们认为,由于环保政策的加严使得行业产能的被迫出清以及行业进入壁垒提高,市场对于明年猪价向下的一致预期或被打破。本轮我们或将面临非典型性猪周期:生猪供给长期受限,行业长期维持盈利。在此背景下,优质的行业龙头依靠市场份额的快速增长有望迎来业绩和估值的双重提升。重点推荐:牧原股份和温氏股份。


回顾过去:蛛网模型为过去两轮猪周期的典型写照

2006-2009年及2010-2014年两轮猪周期呈现典型蛛网模型特征:能繁母猪存栏量同猪价关联性较强,行业的盈利水平决定了能繁母猪存栏量的变动趋势,而能繁母猪存栏量的变化又决定了1年后猪价的走势情况。在此两轮周期下,由于产能(能繁母猪存栏量)的周期性波动,使得猪价的周期性波动表现明显。


对比当今:环保加严导致此轮出现非典型性猪周期

与历史不同,我们判断本轮为非典型性猪周期:母猪存栏量在猪价上涨时期仍保持下行态势且持续至今,时间长达33个月(2015年3月-2017年11月)。我们认为,环保政策加严导致禁养区产能的清退为造成此现象主要因素。在此背景下,能繁母猪存栏量变动趋势同行业盈利水平关联性减弱,而对环保政策导致的禁养敏感度更大。在环保高压背景下,母猪存栏量或长期维持较低水平。


展望未来:供给或长期受限,行业有望保持稳定盈利

综合能繁母猪存栏量、msy水平及生猪出栏均重考虑,我们测算2018年猪肉供需缺口达115.9万吨,和2017年基本持平。因此我们预计2018年生猪均价或同2017年持平,约15元/公斤。长期来看,环保政策的加严或使得未来能繁母猪存栏量中枢出现下移,供给或长期受限,行业有望保持长期稳定盈利,且盈利能力或超历史平均水平(2011-2016年行业自繁自养平均盈利245元/头)。


竞争格局优化,优质龙头养殖企业进入快速发展期

在非典型性猪周期下,行业竞争格局得到优化,优质的龙头养殖企业市场份额有望加速提升。由于环保加严导致行业进入壁垒的提高,拥有完善环保体系以及充足土地储备的龙头养殖企业在产能扩张时优势将更加凸显。在猪肉未来整体供给量或基本持平的背景下,优质龙头公司的市场份额有望持续提升。且对比美国,中国龙头养殖企业市场份额仍具备较大提升空间。2016年龙头温氏股份市场份额仅2.5%,牧原股份仅0.45%,而万洲国际2013年前三季度即占美国生猪市场份额的13%。在生猪养殖行业未来或长期保持稳定盈利的背景下,优质的龙头有望迎来盈利和估值的双重提升。重点推荐:牧原股份和温氏股份。

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旧貌新颜,把握非典型性猪周期下的投资机会


零售 · 李锦

暴雪推高菜价,兼论CPI中长期对超市板块影响

2018年新年以来河南、湖北、江苏等省份相继迎来暴雪天气,多地蔬菜价格出现不同程度上涨,其中郑州青叶菜普遍上涨100%,西安绿叶菜、豆角、青椒等蔬菜价格上涨近100%,合肥周谷堆市场地产叶菜批发价与前一交易日相比涨幅超过20%。经过对2009年以来6次大范围灾害天气带来菜价上涨后,SW超市指数未来1个月及2个月的市场行情表现进行了复盘,整体而言涨幅均较小,表明灾害天气带来的菜价上涨短期对超市股价走势影响较为有限


同时我们基于中长期视角,将CPI对A股超市企业收入、利润、股价与估值的影响进行分析,总体来看,CPI对以刚需消费品为主的超市渠道收入具有较为明显的影响,而超市利润端受市场定价策略、费用管理等多因素影响,CPI影响相对被弱化。同时,随超市行业进入存量市场后CPI对于收入与业绩边际影响增强,CPI与超市股价与估值溢价的相关性也有所提升基于此,我们建议在CPI具有较长期积极变化的预期下重点关注超市板块


目前时点,我们基于可选消费回暖与品质化需求提升,以及行业集中度及企业运营管理效率双升的中长期视角,重点推荐:1、百货子行业,鄂武商A、天虹股份、王府井;2、连锁子行业,家家悦、永辉超市、苏宁云商;3、黄金珠宝子行业,莱绅通灵、周大生

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暴雪推高菜价,兼论CPI中长期对超市板块影响


社服 · 赵刚

光大集团入主中青旅,开启品质生活新篇章

股权划转尘埃落定,光大入主开启新章程。中国光大集团是以金融为主业的国有特大型企业集团,青旅入主有望弥补集团在旅游、康养领域的短板,推动美好生活建设,同时股权划转后有望理顺青旅自身管理机制。

 

光大布局丰富,与中青旅原有“旅游+”业务有望部分协同发展。光大集团在旅游(会展+酒店+高尔夫球会)、体育等方面均有所布局;中青旅长期深耕旅游综合领域,未来将继续深耕“旅游+”。此前青旅集团持股比例不高进行资本运作较少,未来有望借助集团做大做强。

 

低估值稳健成长白马,维持“买入”评级。乌镇及古北客流持续增长,遨游网减亏、“旅游+”战略布局等有望带来新利润增长点。短期看估值,随着近期市场担忧负面因素逐步消除,公司作为低估值白马价值凸显;中期看改善,股东变更后光大集团入主,期待管理改善、战略改善以及随之的业绩改善;长期看格局,公司作为品质生活的系统提供者之一,深耕“旅游+”,未来发展空间广阔。考虑乌镇提价因素,预计2017至2019年EPS分别为0.80/0.96/1.12元,对应当前股价PE分别27/22/19倍,维持“买入”评级。

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光大集团入主中青旅,开启品质生活新篇章


纺服 · 于旭辉

复盘历史,纺服板块Q1望迎做多窗口

考虑到消费品行业业绩增长的稳定性以及估值的相对刚性特征,相关板块多在四季度或来年一季度出现估值切换行情。我们统计了2007-2017年各季度板块表现,发现除2008年金融危机期间的异常波动外,纺织服装板块在当年四季度与次年一季度中至少有一期会取得绝对收益。考虑到2017年四季度板块录得负收益,2018年一季度在行业经营改善的预期下将大概率出现估值切换行情。复盘历史我们发现,行业处于的周期位置决定了估值切换阶段板块可能取得的收益水平。叠加现阶段纺织服装行业处于景气复苏阶段,2018年一季度估值切换阶段板块获得绝对收益的基础进一步夯实。


我们认为在外需复苏、内需回暖的背景下,纺织服装业绩表现有望延续改善趋势;此外,受益于春节推迟以及冷冬影响,一季度经营表现有望得到进一步提振。市场层面,历经长达一年的估值消化,截至2017年底纺织服装板块估值已显著低于2007年以来平均水平。


考虑到2017年四季度板块录得负收益,2018年一季度板块将大概率享受估值切换行情并有望取得绝对收益,建议配置低估值、业绩稳增长优质个股:

1、歌力思、安正时尚、朗姿股份和罗莱生活(复苏强劲、业绩持续向好的中高端品牌)

2、太平鸟和海澜之家(2017年四季度有望迎来业绩拐点向上的大众品牌)

3、跨境通、开润股份和南极电商(行业发展红利和全产业链运营效率提升)

4、航民股份、华孚时尚和百隆东方(纺织子板块盈利改善)

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汽车 · 高登

从2018年新车计划看三个趋势

我国汽车步入普及期中后期,新车周期成为车企制胜的重要因素,通过梳理2018年各车企新车计划,我们认为2018年行业存在三个发展趋势。


自主持续高端化,关注领克、WEY、光之翼等

优质自主品牌已突破15万价格天花板,向15万以上合资主流价格区间不断渗透,其15-20万份额已提升至16.8%。从2018年来看,优质自主在高端市场布局仍在继续,未来随着荣威RX8、荣威光之翼、吉利领克、长城WEY等高端品牌或车型进一步推出与销量的放量,优质自主有望持续向上突破,在高端市场实现高速增长。


合资加速布局年轻化小型SUV,关注T-Roc、C-HR/奕泽等

合资品牌小型SUV受到布局车型较少、产品老化等因素影响,2017年销量首度出现负增长。从2018年来看,部分已有产品开始换代,并且大众、丰田开始推出T-Roc、C-HR/奕泽等小型SUV以打开市场。从产品来看,新车均一改以往家族化设计,强调动感与时尚以获得年轻消费群体认可,体现出合资品牌对小型SUV的重视,合资小型SUV销量有望迎来反弹。


家用MPV打开市场,关注GL6、雪佛兰Spin等

我国当前MPV市场因以商务型MPV为主,市场趋于饱和,增长动力减少,2017年销量首度下滑。从家用型MPV GL6上市后两个月内月销量迅速爬坡可以看出,以GL6为代表的家用型MPV有望从供给侧驱动市场新的需求,打开MPV长期增长局面。从2018年来看,合资与自主均着力推出家用MPV,例如GL6、雪佛兰Spin、传祺GM6等,优质产品有望迎来销量大幅增长。


重点车企重点车型推荐

上汽集团:大众帕萨特/塔鲁、斯柯达野帝/Karoq、别克GL6、雪佛兰Spin、凯迪拉克XT3、荣威RX3/RX8/光之翼

广汽集团:丰田凯美瑞/C-HR、Jeep大指挥官、传祺GM8/GM6

一汽集团:大众宝来/速腾/高尔夫、奥迪Q2L/Q5L、丰田奕泽

吉利汽车:领克01/02/03、全新MPV

长城汽车:WEY VV6/VV7x

长安汽车:睿骋cc、悦翔、CS35、逸动、马自达CX-8

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食品 · 刘颜

再论白酒的周期性


白酒行业具备周期性。白酒的需求主体结构包括大众消费、商务消费、政务消费和投资收藏四大类,这四类需求的波动决定了白酒的周期性,具体表现为“经济大周期+自身小周期”。本周我们从GDP、基建投资、货币环境、渠道库存、政策调控等维度来探索白酒历史周期的影响因素,主要结论如下:

1、历史看经济加速期白酒景气度提升,本轮白酒周期与经济类似呈现“结构化改善”趋势;2、历史上基建周期拐点领先白酒周期拐点2年左右,但白酒消费结构转变使得其与基建周期相关性减弱;3、宽松的货币环境有助于释放白酒消费需求,但本轮白酒周期与M2相关性减弱;4、以△预收账款代表的渠道信心指数显示白酒仍处于加库存周期之中;5、每一轮白酒调整均是由政策趋紧所致,本轮周期之中政府管控政策以“重复强化”为主;6、行业品牌化加速,名优酒企周期性相对较弱。

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再论白酒的周期性


风险提示:终端需求不及预期等

文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


 评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。


公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。


重要声明

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