【汤森路透StarMine明星分析师】 长江证券刘元瑞:钢铁寒冬尚未回暖

汤森路透金融圈2018-01-12 19:48:57

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近日,和讯股票对参与汤森路透StarMine分析师评选的长江证券研究部副总经理、钢铁行业分析师刘元瑞进行了采访,他表示,钢铁行业整体低迷的情况还没有转好的迹象,主要需求指标——地产行业复苏乏力,企业亏损面在扩大,互联网对钢企业绩的改善也有限,落地还需要时间。在这种情况下企业只能练好内功,提高精细化管理水平,静待需求回升。


刘元瑞
长江证券研究部副总经理。从事证券研究近8年,2010年获“新财富最佳分析师评选”钢铁行业第三名,2011至14年连续四年蝉联“新财富”钢铁行业第一名。2011至14年连续四年蝉联“金牛奖最佳分析师评选”钢铁行业第一名。2012至14年连续三年蝉联 “第一财经最佳分析师评选”钢铁行业第一名。2012年至14年连续三年蝉联“水晶球最佳分析师评选”钢铁行业第一名。2012年获汤森路透“StarMine全球卖方分析师评选”Metals &Mining “Top Earnings Estimators”第二名。2013年年度福布斯中国最佳分析师评选中上榜50强。以刘元瑞同志为首的研究团队2008年、2009年连续两年获得“新财富”进步最快研究团队第一名,2009年“新财富”最有影响力研究团队第十名,2010年“新财富”本土最佳研究团队第十名,2011年“新财富”本土最佳研究团队第八名,2013年 “新财富”本土最佳研究团队第九名,2014年“新财富”本土最佳研究团队第八名、进步最快研究团队第五名。


钢铁板块“壳资源”价值凸显


近两年来,钢铁行业一路走低,市场需求和钢材价格一跌再跌,导致钢企利润下行。但自去年中期以来,在缺乏基本面支撑的情况下,钢铁板块走出了一波上涨行情。股价和业绩的背离也引发了很多人的不解和质疑。


对此,刘元瑞表示,钢铁行业的驱动因素在过去两年中发生了转变,经典投资理论中“公司业绩决定股价”的逻辑已经不能解释钢铁板块的上涨。钢铁行业从过去的业绩驱动,逐步转变为各种事件和主题性驱动。受到钢铁市场下行的拖累,2014年矿石价格曾出现大幅下跌,原材料成本的削减使很多人看到了钢企扭亏为盈的机会。但进入2015年,单纯靠挤压上游产业,提高自己在产业链中的分配份额进而提高利润,在一个不断收缩的产业链中已不可持续。


刘元瑞认为,当前利率水平较去年同期已经下降了一个台阶,整个市场的估值水平都在向上抬升,钢铁板块上扬更多要看资金面的因素。宽松的资金面刺激了风险偏好的提高,即便基本面没有改善,估值提升也会带动股价上涨。


另外,经济转型期间传统产业的升级也带来了更广阔的想象空间。有一些企业未来可能不会再做钢铁,转到其他行业。由于之前股价比较低,上市钢企的壳资源价值凸显,可以把壳转让给其他待上市企业,所以当钢铁板块股价大面积破净的时候,反而可能会更有价值,这也能解释为什么一些业绩更差的企业股价反上涨得更多。


行业暂无回暖迹象


随着三季报在10月份的陆续发布,钢企的亏损面正在扩大,作为行业标杆的宝钢股份三季度也首次出现了9.2亿元的巨亏。面对很多人“钢铁行业什么时候回暖”的疑问,刘元瑞回答,目前尚未看到回暖的曙光,企业需要做好精细化管理工作,降低成本,等待漫长的行业寒冬的过去。


刘元瑞表示,像钢铁这样的大宗行业,供给调整往往落后于需求。对于钢铁行业来说,主要矛盾只有一个——就是需求。钢铁行业的需求主要来自两个方向:建筑和工业,其中,建筑中的地产行业回暖又是核心因素。地产行业不仅自身消耗大量钢材,也会带动其他产业的钢材用量。然而,在当下地产行业增速回落的背景下,钢材消费量增加的信号还没有出现。


除去需求面因素,中国的钢铁行业还在去产能的过程中。钢铁有重资产、生产连续性要求高的特点,去产能周期非常长。另外中国独特的国企和民企双体制也会拉长去产能的周期。再者,还需要综合考虑显性成本和隐性成本,尤其是企业破产带来的隐性成本,会给政府带来很大的压力,打断去产能的节奏。


刘元瑞表示,综合来看,目前钢企只能做好内部的管理工作,等待行业的回暖。企业当前能做的只有降低自己的成本,实现自己的产业升级,才能从去产能这个漫长的战役中存活下来。


互联网不能解决钢铁行业的需求不足问题

在钢企转型升级的过程中,不少企业都在尝试用“互联网+”改造传统的钢铁行业。刘元瑞表示,钢铁行业的互联网化已经如火如荼,像上海钢联、欧浦智网等在资本市场的表现都非常不错,宝钢也投了自己的电商平台。据初步了解,目前市场上钢铁电商不下200家。


不过刘元瑞也表示,不应过高评估互联网模式对钢铁行业的影响。目前互联网对钢铁行业的改造主要集中在流通领域,在去年钢贸爆发危机之前,钢价持续上涨,只要持有钢材大部分时间就可以获利,也因此培养出庞大的流通环节。而随着钢价的回落,流通环节损失巨大,银行清理坏账、持续收紧资金,导致正常的贸易行为受到了很大的制约。随着互联网的进入,钢铁类电商整合了原有的流通资源,因此互联网对钢铁行业的改善是存在的。


但这个领域想真正落地还需要很长的时间,因为目前钢铁行业面临的最根本问题在于需求不足,而不是供销不匹配。刘元瑞称,相比客户群体不明确、匹配问题突出的C端领域,to B领域在流通环节的匹配问题并没有那么严重,未来互联网+的切入点将更多出现在与之相关的衍生方面,如相关的物流服务配套、供应链金融等。这也从侧面反映了钢铁行业目前的一个窘境,就是如果主业做不好、挣不到钱的话,就想办法把增值服务做好,向产业链的各个环节要利润。


国企改革需要坚持市场导向


谈到国企改革,刘元瑞表示,钢铁行业的基本面持续恶化,一些难以为生的国企需要允许破产、改革。


什么样的企业需要改革?对市场来说,自发性的改革才更彻底一些,所谓不破不立。业绩恶化、亏损严重的企业,被改掉的可能很大。一、已经很难经营下去的企业;二、当地政府在财政上有压力,无法再继续补贴的钢企;三、钢铁行业在当地占比不能太高,如果钢铁是当地的支柱性产业,牵扯到的社会成本会拖慢改革的步伐。另外,根据政策风向支持企业做大做强,一些央企也会整合、合并,加快去产能的节奏。




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