【长江策略 | 经典重读】龙头的盛宴——二季度基金季报分析

长江策略2018-04-23 06:51:28

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报告要点



龙头的盛宴

我们认为,基金中报中配置结构的变化要比行业的变化更为关键。2017年的市场是龙头的盛宴,继一季度龙头公司配置占比大幅提升之后,二季度这一趋势仍然持续。我们认为,这样的趋势或许将是未来很长一段时间内基金公司配置中最值得关注的趋势,公募基金或许将从分散配置重新回到集中配置。

我们从两个口径关注龙头公司的占比情况。首先,从基金重仓标的配置仓位的前10/30/50位占所有基金重仓标的的比例来看,在2012-2016年之间,基金公司前10/30/50大重仓标的的占比是在不断下降的,而在2017年,这一趋势发生了明显的变化。一季度基金公司前10/30/50大重仓标的的占比升至11.0%/22.3%/30.1%,二季度进一步上升至16.4%/30.8%/39.6%,已经接近了2013年的水平。

从另一个的角度来看,以我们筛选出来的453家龙头公司为样本,二季度,这些龙头公司的配置占比同样有了显著的上行,在一季度配置占比由29.1%升至35.0%之后,二季度进一步上升至43.6%。

我们认为,这样的趋势未来仍然将有望持续相当长的一段时间,并且有可能成为比行业配置比例更值得关注的变化。一方面,正如我们中期策略报告中所分析的那样,龙头公司的业绩和估值往往比行业整体更具有吸引力;另一方面,目前龙头公司配置和交易占比仍然处于相对低位,未来有相当大的上升空间。

基金主板仓位超过55%

中报主板配置占比较一季度持续大幅提升4.61%达到55.84%,在过去四个季度中主板占比累计回升超过14.48%,也是自15年一季度之后,首次回升至55%以上。中小创占比相应减少,其中,中小板占比小幅下降1.46%,而创业板持仓占比则相比一季度持续下降3.15%,目前占比仅为14.83%,为2013年四季度以来的最低水平。

分行业情况:消费、金融获增持,中游板块占比大幅下降

分板块来看,消费与金融行业二季度仓位有所提升,中游板块占比大幅下降,TMT则继续减配。下游消费板块仓位由35.1%升至37.4%,上升了2.3%,创下自2014年三季度以来的最高值。而TMT行业仓位占比则自2015年四季度以来连续6个季度下降,目前已降至2014年以来最低水平。此外,中游板块仓位占比大幅下降,而金融板块仓位占比显著上升。


风险提示:

  1.  经济超出预期下行;2. 海外风险事件。



正文

龙头的盛宴

目前,基金半年报已经全部披露完毕。我们以普通股票型基金与偏股混合型基金为样本的重仓标的数据对基金半年报进行分析。

我们认为,基金中报中配置结构的变化要比配置行业的变化更为关键。2017年的市场是龙头的盛宴,继一季度龙头公司配置占比大幅提升之后,二季度这一趋势仍然持续。我们认为,这样的趋势或许将是未来很长一段时间内基金公司配置中最值得关注的趋势,公募基金或许将从分散配置重新回到集中配置。

我们从两个口径关注龙头公司的占比情况。

首先,从基金重仓标的配置仓位的前10/30/50位占全部基金重仓标的的比例来看,在2012-2016年之间,除了2014年四季度的蓝筹行情之外,其它的时间段内,基金公司前10/30/50大重仓标的的占比是在不断下降的,从2012年一季度的26.7%/47.9%58.4%一路下行至2016年四季度的7.8%/17.2%/24.6%。A股公司的配置在这一过程中是不断分散的,大量的中小型公司进入到了基金公司的重仓标的行列。

而在2017年,这一趋势发生了明显的变化。一季度基金公司前10/30/50大重仓标的的占比升至11.0%/22.3%/30.1%,二季度进一步上升至16.4%/30.8%/39.6%,已经接近了2013年的水平。


从另一个的角度来看,以我们筛选出来的453家龙头公司为样本(具体筛选方法请参见我们中期策略报告),二季度,这些龙头公司的配置占比同样有了显著的上行。在一季度配置占比由29.1%升至35.0%之后,二季度进一步上升至43.6%,是在2011年之后首个显著上行的区间。

与之相对应的,是这些龙头股交易占比也在不断的上升,2017年一季度龙头公司交易占比为24.7%,二季度升至28.8%,7月份至今交易占比为31.0%。

我们认为,这样的趋势未来仍然将有望持续相当长的一段时间,并且有可能成为比行业配置比例更值得关注的变化。一方面,正如我们中期策略报告中所分析的那样,龙头公司的业绩和估值往往比行业整体更具有吸引力,只是在过去很长一段时间内,流动性宽松带来的成长股行情个掩盖了龙头公司的吸引力;另一方面,目前龙头公司配置和交易占比仍然处于相对低位,未来有相当大的上升空间。

 基金主板占比达55%

中报主板占比大幅提升,达到55%以上。根据2017年半年报数据,主板占比达55.84%,相比于2017年一季度继续大幅上行4.61%,在过去四个季度中累计回升超过14.48%,也是自15年一季度之后,首次回升至55%以上。中小创占比相应减少,其中,中小板占比下降1.46%,而创业板持仓占比则相比一季度持续下降3.15%,目前占比仅为14.83%,为2013年四季度以来的最低水平,自2016年的仓位高点已下降超过10%。

 分行业情况:消费、金融增持,中游板块占比大幅下降

分板块来看,下游消费行业仓位继续有所提升,TMT则继续减配。中报显示,下游消费板块仓位由35.1%升至37.4%,上升了2.3%,创下自2014年三季度以来的最高值。而TMT行业仓位占比则继续下降,由23.4%下降至22.8%,自2015年四季度以来连续6个季度下降,目前已降至2014年以来最低水平。

此外,中游板块仓位占比大幅下降,而金融板块仓位占比显著上升。中游板块由30.3%大幅下降6.4%至24.0%,而金融则由5.5%显著上升4.3%至9.8%,创下2015年一季度以来的最高值。上游仓位略升,由3.6%升至4.0%,相比一季度仓位上升0.4%。


分行业来看,二季度除消费龙头外,非银、电子、有色等行业受青睐。我们以超配比例的变化来衡量季度行业配置的变化情况,二季度,非银金融、家电、食品饮料三大行业分别位居超配比例上升的前三位,超配比例分别较一季度上升了2.9%(由-5.3%升至-2.4%)与1.7%(由4.1%升至5.8%)、1.5%(由2.8升至4.4%)。此外,电子、有色行业也位列二季度超配比例变化前五名行业,超配比例分别上升了1.0%与0.6%。从超配比例来看,电子、家电行业在28个申万一级行业中分别处于超配比例第一、第二的位置,超配比例分别为9.0%、5.8%,此外分别为医药生物(5.7%)和食品饮料(4.4%)。

中游制造行业遭到明显减配。中报显示,除TMT行业外,中游制造行业遭到明显减配。整体来看,28个申万一级行业中以中游行业建筑、化工、公用、机械设备、电气设备等减配幅度最高,二季度超配比例分别下降了1.1%、1.1%、1.0%、0.9%、0.7%。除中游板块外,TMT板块中除电子行业处于持续增配之中,其他行业也均遭减配。计算机行业中报超配比例下降了1.0%,传媒、通信则分别小幅下降0.3%、0.1%。此外医药生物行业的超配比例自一季度以来也继续下降了0.7%。房地产行业减配比例为0.4%。


下游消费:聚焦龙头,分化持续

下游消费板块持续呈现出较明显的聚集效应,龙头行业表现突出,部分行业持续仓位下降。二季度,下游消费板块仍呈明显的分化,在全部9个行业中,4个行业仓位有所上升,而其它5个行业则出现了仓位的下降。其中,食品饮料与家电仓位显著上行,位列超配变化行业前三位,且家电行业目前已处于历史最高的配置水平;同时商贸零售、休闲服务仓位也小幅上升,分别上行了0.10%与0.05%。

医药生物行业则在消费板块中减仓比例最高,且在全部一级行业的超配比例变化中位列倒数第七名,此外,医药生物、农林牧渔、纺织服装、房地产仓位均继一季度以来持续下降,降幅分别为0.54%、0.49%、0.27%、0.28%。其中,地产仍然处于目前历史最低的10%配置水平。考虑到这些行业的仓位水平本来就不高,因此实际的下行趋势也较为显著。

中游制造:配置仓位整体明显下降

中游板块整体分布相对均匀,但全部行业配置比例均出现下降二季度,中游板块中表现相对靠前的为钢铁、建材,配置仓位分别下降0.01%、0.1%。此外,轻工制造、国防军工、公用事业、电气设备配置仓位分别较一季度下降0.2%、0.6%、0.9%、1.0%,另外,建筑装饰、化工、机械设备行业配置仓位呈明显下降,分别较一季度下降1.3%、1.3%、1.1%,在28个申万一级行业中分别位列超配比例变化的最后一、二、五位,在中游制造行业中配置仓位下降幅度最大。

上游资源:有色配置比例持续回升

有色配置比例持续提升,采掘连续回落。上游资源品行业整体配置比例略升0.44%。其中,采掘配置比例下降了0.08%,目前配置比例仍处于2012年以来的低点。但同时,有色的配置比例较一季度继续明显回升,中报配置比例上升0.52%,这也是自2016年四季度以来的配置比例连续第二个季度上升。

TMT:除电子持续增持外,板块整体减持

TMT板块仓位整体下降,仅电子持续获得增持。整体来看,TMT仓位二季度进一步下行,仅有电子行业一枝独秀持续上行,中报电子配置比例较一季度继续明显提升1.3%。而其他行业整体表现不佳,计算机、传媒、通信仓位分别下降了1.2%、0.7%与0.1%。从历史配置比例来看,目前电子配置比例处于2004年以来的最高水平。

金融:保险二季度配置比例明显上升

大金融板块配置比例明显上升。中报显示,银行配置比例上升了0.9%至4.2%,但整体配置水平仍处于较低水平,自2004年以来的历史配置仓位中,当前分位数约为22%。而非银板块配置比例大幅提升了3.5%至5.6%,其中,保险配置比例明显上升,由一季度的1.0%大幅提升3.3%到4.3%,券商配置比例小幅上升,由一季度的0.7%提升0.1%至0.8%,此外,多元金融的配置比例较一季度微升,且目前仍处于04年以来最高的10%区间内。


证券研究报告:龙头的盛宴——二季度基金季报分析

对外发布时间:2017年09月27日

报告发布机构:长江证券研究所

参与人员信息:

张宇生   邮箱:zhangys4@cjsc.com.cn     

             SAC编号:S0490516070003

叶如祯   邮箱:yerz@cjsc.com.cn     

             SAC编号:S0490517070008

杨靖凤   邮箱:yangjf@cjsc.com.cn

评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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