【中信建投证券】每日精华推荐(2018.01.10)

中信建投证券研究2018-10-20 10:21:07



目录

1.【化工】新安股份(600596):草甘膦、有机硅双龙头双景气,量价齐升一体化行业领先

2.【电子】三环集团(300408):先进陶瓷专家,成长价值凸显 

3.【非银】华泰证券(601688):前瞻布局,着眼长远 

4.【地产】忽如一夜春风来?

5.【非银】跨境业务试点获批,券商出海再进一步

6.【宏观】如何看待寒冬天气对菜价的影响?

7.【债券】利率债:监管仍是债市主变量 


1化工】新安股份(600596):草甘膦、有机硅双龙头双景气,量价齐升一体化行业领先

罗婷,S1440513090011 (发布日期:2018.01.09

 

草甘膦和有机硅双龙头,一体化优势显著

 

公司历经半世纪厚积而薄发,从农药厂成为国内草甘膦和有机硅双龙头,实现了氯元素及有机硅产业内部资源的循环利用,有机硅则实现了金属硅-有机硅-有机硅深加工的一体化产业链,公司2017年白南山搬迁完成,草甘膦、有机硅产品再度升级,在降本增效的基础上,形成8万吨草甘膦、34万吨有机硅产能。

 

有机硅行业:冬尽春来格局优,产业延伸方为强

 

有机硅DMC最新报价28500/吨,较2017年初涨幅56%,价差为16594/吨,较2017年初涨幅108%;我们判断有机硅冬尽春来格局优,景气长期望维持:成本端,煤炭受供给侧改革价格高位长期维持,能源价格的上涨将抬升有机硅产业的价格中枢;供给端,历经五年行业重塑,2017年有机硅企业缩减至12家,CR5市占率提高到55%2017年有机硅单体有效产能约在270万吨/年、产量约在200万吨,开工率已提升至74%以上,全球有机硅行业开工率提升至82%,环保、政策去产能压力下,国内2018无新增产能, 2019-2020产能投放低于规划产能;需求端,房地产后周期传导仍存且不必过于悲观,中国在电力、新能源及电子电器等领域还将进一步发力,预计有机硅产品需求的增长每年约6%

 

草甘膦:行业格局优化,价格中枢提高

 

草甘膦2013-2016年价格单边下行,行业历经4年重塑,部分落后产能彻底淘汰,2017年以来行业仅有10家左右的企业在产,实际有效产能仅为67万吨,行业供给格局大幅优化;需求端,草甘膦主要用于转基因作物,2016年转基因作物种植面积再回涨势,转基因种子销售额增速扩大,未来几年行业需求恢复上涨,价格中枢有望不断提高,企业盈利持续改善

 

预计公司2017-2019EPS分别为0.80(包含投资收益)、1.081.16元,对应PE分别为13.27 X9.80 X9.08X,调高至买入评级。

 

风险提示

 

房地产行业景气下滑超预期,有机硅下游需求下降导致有机硅价格下降超预期;草甘膦方面,若全球某个国家禁用草甘膦,将对草甘膦需求超预期下降,价格走低的风险。


2电子】三环集团(300408):先进陶瓷专家,成长价值凸显  

黄瑜,S1440517100001 (发布日期:2018.01.09


公司为国内先进陶瓷龙头企业,盈利能力业内领先

 

公司深耕电子陶瓷领域40多年,光通信陶瓷零件、氧化铝陶瓷基片、电阻器用陶瓷基体等多个产品全球产销量第一,为国内绝对龙头,近年盈利能力稳步提升,业内领先。

 

手机陶瓷后盖增厚业绩弹性,MLCC受益涨价周期

 

陶瓷性能优异,有望与玻璃共同成为未来手机后盖主流方案,产业爆发潜力巨大。据调研,我们判断随着陶瓷后盖良率提升以及成本下降,HOV等品牌有望在2018年使用。公司具备从粉体到加工垂直一体化量产能力,最先受益手机陶瓷后盖商业化大潮。而MLCC业务受益于行业供需缺口,产品涨价提升盈利能力。

 

光通信部件受益5G商用景气向好,陶瓷封装材料进口替代有望加速

 

光通信陶瓷器件在5G网络建设、光纤到户及数据中心建设带动下需求景气向好,公司经历价格洗牌后恢复增长,尽显竞争实力;公司陶瓷封装基座业务对标京瓷半导体零部件业务,产品品类及收入规模均有巨大发展空间,受益进口替代,市占率望加速提升。

 

研发驱动创新,公司不断推出新品种完善先进陶瓷版图,打造全新利润增长点

 

预计全球先进陶瓷市场规模到2018年将达680亿美元,公司基于核心研发资源,每23年均有新型陶瓷产品推出,持续开拓新市场和新产品,获取新的利润增长点,长期成长逻辑清晰。

 

盈利预测与评级

 

三环长期发展路径清晰,成长与涨价逻辑共振。基于陶瓷插芯盈利向好、MLCC涨价以及手机后盖确定性等因素,我们上调2018-19年盈利预测,预计公司201719年分别实现归母净利润10.7815.5121.11亿元,EPS分别为0.620.901.22/股,当前股价对应的PE分别为352418X,上调评级为“买入”,按201833x PE给予6个月目标价29.60元。

 

风险提示:光通信市场需求不达预期、手机外观件推广不达预期


3非银】华泰证券(601688):前瞻布局,着眼长远 

赵莎莎,S1440511080003 (发布日期:2018.01.09

 

锐意进取的新晋龙头。华泰证券成功抓住了中国资本市场变革的历史机遇,通过并购整合创造规模效应,实现业务规模的快速扩张,时至今日,公司已是证券业五大龙头之一,庞大的客户基础和全方位的业务链体系构成公司的竞争壁垒,各项业务指标的稳居行业前列。公司背靠江苏省国资委,依托江苏市场规模性与成长性兼备的特质,穿越牛熊坐享行业发展红利;同时,公司以经纪及财富管理业务为基础的全业务链战略得到落实,综合金控平台逐步浮现。

 

互联网思维开拓财富管理新纪元。华泰证券前瞻性地以互联网思维来运作一家企业,走出一条独一无二的发展之路。(1)引流:自建研发体系把握技术创新主动权,线上率先打造“涨乐财富通APP”引流利器,低佣金率增益引流效果;(2)增效:充分利用规模效应,精兵简政大幅提效,高毛利保障引流可持续性;(3)转化:客户三分层实现服务差异化,健全CRM系统使得投资者适当性可行化;(4)变现:做大做强代销金融产品业务和保证金理财产品,低利息率加速客户向两融业务迁徙;(5)再开发:以客户为中心进行前瞻性布局,针对高净值零售客户完成AssetMark的收购并表,进军TAMP领域;针对机构客户率先提出IT定制服务的理念,力推智能金融终端MATIC和行情服务平台INSIGHT。当前公司已完成前四步骤的推演,随着战略推进的不断深化,财富管理业务有望持续为公司贡献增量业绩。

 

强势的并购重组布局迎接风口来临。近年来,并购重组业务驶进快速发展的车道,在产业升级与供给侧改革的大背景下,并购重组在我国将迎来重大发展机遇。而并购重组正是公司金字招牌之一,2017年公司并购重组规模高居行业第三;同时,公司以并购重组带动投资,“产品+资本”的综合金融服务模式持续完善。未来,公司有望凭借丰富的财务顾问经验及业内领先的运营模式,抢占并购重组业务的制高点。

 

投资建议:维持“买入”评级。当前公司PB(LF)1.65X,估值处于历史较低水平。我们认为在严监管的大环境下,风控主动性积极的大型券商部分业务虽受短期影响但将长期收益,华泰证券不仅风控措施较为完善,并且在财富管理转型和并购重组业务等方面具备绝对领先优势。201712月公司255.10亿元满额定增落地,资本金实力将进一步加强,对各项业务的支持力度将进一步提升,业绩增速有望进一步提振;同时,201712月公司变更江苏银行股权投资会计核算方法,预计增加2017年当期利润约21亿元。我们预计2017-2018年公司EPS1.30元和1.07元,BVPS12.25元和13.77元,维持“买入”评级。

 

风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。


4地产】忽如一夜春风来?

陈慎,S1440514080003 (发布日期:2018.01.08


第一, 以人才政策为矛,楼市调控政策进入博弈期

 

2018 年开年之际,南京、郑州、兰州等多个二线城市出台人才引进政策或者定向取消限购,引起市场对楼市政策的讨论。房地产市场的政策思路难道真的“忽如一夜春风来”?我们认为有必要对目前的政策进行详细解读。对于限购城市而言,户籍制度的变化变相改变购房资格,进而对需求端产生影响。对于限购城市而言,户籍制度的变化变相改变购房资格,进而对需求端产生影响。人才政策如何影响购房需求?我们以南京为例进行分析。201813日的新政在此基础上进一步调整落户政策,带来最大的变化有以下几点:(1)进一步放宽落户门槛。针对本科学历人才,年龄由“35周岁以下”放宽至“40岁以下”;(2)针对特定人群,由原先“就业作为落户条件”变为“落户优先于就业”;(3)不分往届和应届。

 

第二,热点城市量价下行是调整动因

 

我们认为,兰州作为非热点西部城市,此次结构性取消非核心去限购本质上是一种合理纠偏,也符合“差别化”调控的思路,放松限购与加码限售的组合拳,对市场有双向引导:一方面提振一手房销售市场,促进去库存,另一方面以限售打击投资性需求。近期政策有松动迹象的城市集中在二线热点限购城市,主因在于近期销售量价表现疲弱。展望接下来的政策环境,我们认为需要关注2个方面,1,部分二线城市的政策博弈可能还会继续,但需要警惕的是,如果更多的城市效仿兰州,导致地区量价变化,可能会带来后续监管层面的压力;2. 一二线城市的预售证管理需要关注。

 

第三,政策博弈期,建议优先关注具备估值优势的企业

 

通过对目前已出台的调整政策详细解读,我们核心观点在于2点:1、这次政策焦点在于博弈,而不是大放松的开始。2、一二线城市供给口径的边际改善。过去一周的行业整体行情体现了对政策博弈的亢奋情绪,我们认为虽然“调控思路不动摇”,但是差别化调控思路确实在稳定整个房地产市场,在2018年整体市场量价稳定的基础上,行业集中度的提升仍将带来优质企业业绩持续释放的机会。

 

风险提示:政策紧缩加剧,行业基本面下行超预期。


5非银】跨境业务试点获批,券商出海再进一步 

赵莎莎,S1440511080003 (发布日期:2018.01.09


事件:

 

国泰君安与华泰证券相继发布公告,公司试点开展跨境业务获中国证监会无异议复函。

 

简评

 

汇率、储备企稳回升,政策放宽水到渠成。依据蒙代尔三角理论,一国在货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定三个目标之间只能择其二而舍其一。近年来出于维护人民币汇率稳定、遏制外汇储备缩水的考虑,监管部门加强跨境业务监管以限制资本流动,导致证券业跨境业务止步不前。随着2017年国际收支形势回归稳健,至12月末我国外汇储备余额已连续11个月增加,美元兑人民币中间价由年初的6.95降至6.53,跨境资金流动进一步趋于稳定和平衡。在此时点,适度放宽汇率波动以改善跨境资本流动时机已成熟,因而券商跨境业务试点获批也在情理之中。

 

业务体系得以拓宽,资产配置能力提升。本次公告中,证监会对公司开展以下业务无异议:(一)以自有资金参与境外交易场所金融产品交易,以及投资于其它QDII允许投资的境外金融产品或工具;(二)与境内外交易对手签订场外金融衍生品交易主协议及其补充协议,参与场外金融产品交易,及向公司客户提供相应的金融产品和交易服务。我们认为影响有三:(1)国泰君安与华泰证券客户资产配置能力得到提升,利好财富管理布局深化;(2)公司旗下客户跨境投资和风险对冲需求有望得到自上而下的激发, FICC及相关业务有望得到扩容;(3)跨境业务对公司研究、产品设计和客户服务水平等方面提出更高的要求,促进公司进行针对性的改进。

 

业务规模百亿可期。依据复函要求,公司开展跨境业务应严格控制业务规模,不得超过公司净资本的20%。截至2017上半年末,国泰君安与华泰证券净资本的20%分别为193.28亿元和87.14亿元,分别相当于其自营盘规模的16.13%6.55%。其中,华泰证券255亿元定增已获证监会批文,即将落地,公司净资本有望大幅抬升,届时跨境业务规模上限有望升至百亿元以上。

 

继续关注大型券商跨境业务审批进程。“三步走”券商出海进程中,大型券商先发优势明显,2017年上半年中信、海通、光大、招商和广发证券的海外收入分别占营业总收入的15.05%14.72%10.82%7.68%4.47%,开展跨境业务的诉求较为强烈。随着券商分类新规的实施,风控完善的大型券商在新业务试点中占得先机,我们认为国君、华泰试点获批很可能仅仅是一个开始,未来或有更多大型券商试点获批,建议积极关注由此带来的事件性投资机会。

 

风险提示:汇率大幅震荡;跨境监管趋严;境外业务拓展不达预期。


6【宏观】如何看待寒冬天气对菜价的影响?

黄文涛,S1440510120015 (发布日期:2018.01.09


历史数据显示,气温变化对菜价变动有一定影响,领先期大致四个旬度左右,与蔬菜的生长周期基本一致。如何看待寒冬天气对菜价的影响?首先,近期的气温降低并非在新年前后才出现,而是贯穿整个12月份,12月上、中、下旬平均气温较上年分别下降2.13.60.2个摄氏度。按历史经验显示的滞后规律推测,近期菜价同比增速可能会有所回升。其次,考虑到整个12月份气温都较上年偏低,因此菜价上行压力可能会在1月份乃至春节前都会持续,虽然2017年春节出现在1月份导致的高基数效应使菜价同比增速在今年1月份不会特别高,但仍很可能高于此前的市场预期。最后,对于天气气温对春节附近及后期的影响如何,仍需观察。从1月份第一周的天气气温情况看,最低气温均值已回升到历史均值(2011-2017年)之上,但仍低于上年同期值,同时20171-2月份天气气温明显偏高、菜价基数较低,从同比视角看,仍有可能出现由于基期因素导致的菜价同比回升现象。综上而言,菜价有可能是影响一季度CPI的重要的不确定因素,需保持跟踪。

 

高频数据显示,上游原材料价格回升,部分企业产能利用率提高。生产方面,发电耗煤增速继续修复、高炉开工率低位回升,浮法玻璃产能利用率持平,尿素企业开工率回升。价格方面,上游原油、铁矿、煤炭价格回升,中游钢铁价格回落,玻璃、水泥价格继续上升,有色价格分化。库存方面,上游原油库存分化,煤炭库存回升、铁矿石库存上行,中游钢铁库存分化、有色库存分化。需求方面,汽车零售增速回升,12月下旬房地产销售降幅扩大。

 

流动性方面,本周央行资金净回笼,市场资金利率整体回落;十年国债收益率回升;人民币对美元升值;112日当周逆回购到期量为2600亿,无MLF到期。

 

重要新闻梳理:财政部、国家税务总局明确完善我国企业境外所得税收抵免政策的新举措。东北振兴金融合作机制成立。


7债券】利率债:监管仍是债市主变量 

黄文涛,S1440510120015 (发布日期:2018.01.09


短期内基本面因素仍然难以为债市提供支撑。当前经济韧性较强,需关注一季度信贷密集投放以及2-3月份CPI走高;上周部分城市房地产“松绑”,也刺激地产股大涨,影响市场对未来房地产销售和投资预期。短期内基本面可能仍将对债市形成压力。

 

资金面利好是短期现象。年末财政资金投放以及年初定向降准实施,资金面迎来宽松期,预期宽松局面仍然会延续。但年初资金面宽松并不意味着货币政策态度放松,临时准备金动用期限较短,在一季度经济有韧性,通胀上行背景下央行货币投放可能仍然有限,并且在海外美联储加息背景下,央行一季度上调逆回购利率的可能性仍然较大,货币政策可能仍将回归到紧平衡。

 

监管仍然是债市核心变量。央行302号文件以及与之配套的证监会89号文,对券商和基金的冲击较为明显,部分机构业务调整下可能带来市场波动,但由于相关整顿早已进行,对债市影响更多在于情绪面,并不会引致市场利率持续上行。另一方面,同业存单新规下,对同存年内备案额度约束增强,较此前一季度MPA考核5000亿以上银行的规定更加严格。特别是且备案额度未考虑年内短期限同业存单滚动到期因素的情况下,2018年同业存单最终实际发行规模将面临大幅缩减。

 

债市最大风险并没有过去。货币政策稳健中性态度不变,而资管新规落地后非标以及理财监管将给银行带来巨大流动性压力的情况下,银行负债荒的局面难以扭转。一方面意味着银行配置需求短期内仍然难有发挥,另一方面依赖银行资金的资管机构负债端也难以稳定。

 

短期内债市震荡格局仍将延续。严监管是主旋律,十年国债利率中枢在3.9%,在后续监管等利空因素冲击下,不排除上升至4%的可能,当前债券配置价值明显,但交易机会仍需等待。


Copyright © 石家庄证券经济业务联盟@2017