【价值】中信证券每周重磅观点(2015年11月14日-11月20日)

中信研究2019-06-09 19:50:14

宏观

短期内,美元将保持强势,但加息后或小幅回调。中长期内,美国相对于主要经济体的增长差及贸易条件改善都会支持美元汇率。虽然美国还持有较多的外债,但美国欠债部分是因为全球对其债券需求多而被动借钱,并非经济不好必须要依赖借钱度日,因此对美元汇率影响不大。未来数年美元仍是强势货币,美元的“春天”才开始。

(详见报告《宏观经济专题研究—美元的“春天”才刚开始》,发布日期:2015/11/16,分析师:张文朗,黄文静)

巴黎事件或加大欧洲反恐力度,并削弱难民接纳度。市场影响应低于美国“9·11”,或与西班牙“3·11”相似。未来数周全球风险偏好或下降,推升避险资产,打击风险资产,但波动或短暂。未来6-12个月欧元区下行和宽松压力加大。预计联储12月仍加息,路径更缓和。对中国影响短期不大,中长期更多来自国际政治互动。

(详见报告《巴黎暴恐事件点评—巴黎事件如何影响全球经济?》,发布日期:2015/11/16,分析师:张文朗,黄文静)

策略

11月上半月:中证国企指数跑赢市场,但央企板块表现稍弱。国改投资逻辑从“预期驱动”转为“红利驱动”。整体上市、兼并重组带来的“业务红利”更具弹性。投资建议:改革加快或提升风险偏好,建议加大国改板块配置比重。考虑到中央近期对供给侧改革的重视,我们认为这将提升市场对国企板块的整体风险偏好,国改板块的投资逻辑可能会转向“预期+红利”共同驱动阶段,建议投资者逐渐提升国企改革板块配置比例。配置方向上,建议关注具有整体上市预期或兼并重组预期的个股,如佳电股份、东方电气、招商轮船、外运发展、宝钢股份、武钢股份等。

(详见报告《A股市场策略—国企改革参考消息:国企改革投资逻辑的转变》,发布日期:2015/11/18,分析师:陈乐天,秦培景,刘方)

债券

财政之殇与结构型政策崛起。除了央行在三季度货币政策报告中强调的,通过结构性放水不妨碍市场出清外,今年财政的乏力也是结构型政策被大范围使用的一个重要原因。结构型政策下利率债的“收与放”。明年,有几项政策将对债市的投资策略产生一定影响。首先,是预算赤字的调整,将意味着国债和地方债发行的放量,预计国债收益率将面临一定的供给冲击。而政策性金融债近年来发行量则持续收缩。10年期国开债与10年期国债的利差自2014年以来不断收窄,目前稳定在40-50BP之间,预计随着明年国债与政策性金融债发行的一放一收,二者的利差或有进一步收窄的空间。因此,我们认为,政策性金融债的投资价值优于国债。

(详见报告《利率债专题报告—结构筑底经济,来年再看政策金融债》,发布日期:2015/11/18,分析师:胡玉峰)

新三板

国内租赁业料将迎来持续高速发展的历史机遇期。在国内经济转型投资需求带动下以及政策大力扶持下,预计到2020年国内租赁业业务规模有望突破10万亿元。拥有融资能力的中小规模企业将显著受益于行业海量的市场空间。我们看好新三板的优质融资租赁公司,公司资产规模较小成长弹性巨大,挂牌后利用股权融资不仅可以增加资本金打开业务空间,同时也增强了自身的资信情况,可以更便捷更低成本引进杠杆资金进一步加速业务发展,相关标的包括中国康富、福能租赁和融信租赁,从业务开拓能力/综合资金实力/风险控制能力多维度考虑,建议优先关注中国康富。

(详见报告《新三板金融行业系列研究报告之一—租赁业浪潮迭起,中小舰队马达轰鸣》,发布日期:2015/11/20,分析师:胡雅丽)

中国康富为商务部最早批准成立的融资租赁公司之一,在装备制造行业、电力能源行业、医疗行业等领域开展融资租赁业务,同时也提供少部分经营租赁业务。2015年1-9月实现营业收入5.14亿元(同比+33%)与净利润1.03亿元(同比+83%),截至2015年9月末公司生息资产为69.62亿元,较2014年年末增长48%。混合所有制改革拉开中国康富高速成长大幕。多元化融资渠道打造公司资产规模增长核心推动力。开拓电力能源领域业务,全面风控体系保驾护航。公司业务发展驶入高速增长通道。

(详见报告《中国康富(833499.OC)新三板公司研究报告—中字号租赁舰船,乘混改之风破浪》,发布日期:2015/11/20,分析师:胡雅丽)

非银行金融

为进一步加强对融资融券业务的风险管理,11月13日,上海证券交易所、深圳证券交易所修改融资融券交易实施细则,将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%,自11月23日起实施。预计将对融资交易产生负面影响,从23日起逐步体现。在16年日均交易额和两融余额分别为1万亿元的正常假设下,当前券商行业16年动态PB/PE为2.55/22.32倍,距美国投行峰值估值水平基本到位。极度乐观假设下,16年动态PB/PE为2.15/8.9倍,距美国投行的峰值PB估值还有约50%空间。新保证金比例规定是监管层应对市场过热的预防措施,目前尚未有足够证据表明极度乐观假设可以成立,维持证券行业“中性”评级。

(详见报告《证券行业重大事项点评—新老划断,渐进的负面影响》,发布日期:2015/11/16,分析师:邵子钦,田良,童成墩)

公司7月份以来已启动总额700万美元、合计35万股的股份回购计划,有利于增厚每股业绩。考虑最新人民币汇率波动因素,预计公司2015-2017年每ADS对应净利润分别为1.56美元、2.00美元、2.67美元(相比前次业绩分别向下微调3.1%/4.1%/5.9%),分别同比增长21.7%、28.4%、33.4%。以2015年预测值为基准,给予30倍市盈率目标,对应估值为46.8美元/ADS,对应市值为26.4亿美元。作为中国高净值人群首选的财富管理平台,公司料将享受中国财富管理市场的爆发式增长,估值尚未充分体现高增长预期,维持“买入”评级。

(详见报告《诺亚财富(NOAH.N)2015年三季报点评—人力产能双轮驱动,歌斐增速超预期》,发布日期:2015/11/18,分析师:邵子钦,童成墩,田良)

房地产

我们认为,中央领导重视去化房地产库存,确实提振了市场对于房地产政策的预期,龙头公司估值也尚属合理。同时,我们也认为政策并不会改变整个行业发展轨迹。因此,我们建议投资者无需对未来特别悲观,但不妨放低收益预期。个股方面,龙头个股估值尚属合理,值得投资者逢低作长期配置。阶段性机会方面,我们建议投资者重视增发融资和二级市场表现之间的互动。

(详见报告《房地产行业重大事项点评—去库存可能手段评估》,发布日期:2015/11/18,分析师:陈聪)

石油石化

国家发改委2015年11月18日发布《降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知》,下调非居民用气价格0.7元/方,并提高非居民用气市场化程度。本次气价调整时点晚于预期,幅度略小于预期。天然气消费受到前三次提价影响严重,消费增速已经下降到2%的低位,本次下调后将使天然气比价优势重新显现,天然气消费增速将得以提升。未来天然气定价市场化改革方向明确。上市公司方面,对供气商利空,对下游燃气公司和加气站利好。

(详见报告《石油石化行业重大事项点评—天然气价大幅下调,利好产业链下游》,发布日期:2015/11/19,分析师:黄莉莉,张樨樨,卢博森)

基础化工

永利带业拟通过非公开发行募集资金14.5亿元,其中12.5亿用于收购炜丰国际100%股权,2亿用于补充流动资金。炜丰国际是全球领先的高端注塑企业,2015-2018年承诺业绩分别为港币1.34亿、1.61亿、1.77亿、1.95亿,收购估值低于10倍。本次收购将大幅提升公司的备考业绩,我们以最保守17.9元的定增价格测算,预计本次增发将增加2016年总股本0.83亿股,按照收购标的2016-2018年业绩承诺,我们上调公司2015-2017年EPS预测为0.65/1.05/1.46元,增加2018年EPS预测为2.03元,考虑到公司未来三年EPS复合增速为43%,我们给予2016年35倍估值(peg<1),上调目标价36.75元,维持“买入”评级。

(详见报告《永利带业(300230)重大事项点评—收购低估值优质资产,未来五年高增长确定》,发布日期:2015/11/17,分析师:王喆)

电力设备及新能源

碳减排目标将强化新能源板块的长期投资逻辑。发展新能源是碳减排的治本之策,将根本上减少碳排放。未来巴黎气候大会召开,相关协议将为全球碳减排奠定更坚实的基础。新能源发电、新能源汽车、碳交易及合同能源管理等各子板块产业链都将享受到政策红利及需求的快速扩张,长期景气向好趋势明确。沿三条主线,新能源发电产业链我们重点推荐天顺风能、旷达科技,新能源汽车电机电控领域重点推荐信质电机,碳交易及合同能源管理领域重点推荐置信电气、新联电子。

(详见报告《电力设备及新能源行业碳减排专题报告—低碳脚步渐行渐近,新能源开启全面增长时代》,发布日期:2015/11/16,分析师:祖国鹏)

我们可以推断,在政府的倡导引领下,新一轮的充电桩投资热潮有望打开,其他周边产业如商业地产、传统电力设备、互联网金融等企业都可加入到该项建设中来。投资标的甄选结合此次十分明晰的充电桩建设顶层设计文件,我们将目前A股上市公司涉及充电桩产品的公司划分为以下三类。投资建议:综上所述,我们看好科士达、众业达、大洋电机、许继电气、特锐德等。

(详见报告《电力设备及新能源行业重大事项点评—充电桩顶层设计出台,“桩站先行”指引“适度超前”》,发布日期:2015/11/18,分析师:祖国鹏)

公用事业及环保

建议把握清洁能源供给、化石能源清洁利用、碳交易、环保其他优质细分领域等投资主线;综合考虑碳减排受益程度、中长期业绩成长性、主题关联度及估值水平等因素,重点推荐长青集团、天壕环境、国新能源,主题性标的建议关注凯迪生态、中电远达、科达洁能,以及环保其他细分领域优质标的碧水源、聚光科技、东江环保等。

(详见报告《碳减排专题报告—聚焦巴黎谋减排,碳市场兴起引活跃》,发布日期:2015/11/16,分析师:崔霖、王海旭)


在全面转向环境质量考核背景下,城镇污水厂排放新标准出台无疑将进一步强化提标改造趋势,特别是首次明确特别排放限值(总体与地表Ⅳ类水体水质要求相当),这对于以膜技术为代表的深度处理工艺推广将起到进一步推动作用,市场需求加快释放将直接利好拥有技术、资金、经验优势的业内龙头企业,重点推荐碧水源,建议关注津膜科技、环能科技等。

(详见报告《环保行业重大事项点评—特别排放限值进一步助力膜技术推广》,发布日期:2015/11/16,分析师:崔霖、王海旭)


景气拐点叠加低碳主题有望推动板块活跃。本次价格调整幅度偏预期上限,消费增速有望回升,利好产业链中下游企业,并大幅降低用户能源成本。此外,巴黎气候大会将于月底召开,低碳主题活跃度正逐步提升,叠加调价带来的景气周期拐点,或推动天然气板块活跃。投资标的看,推荐国新能源、天壕节能、深圳燃气及陕天然气,建议关注广州发展及金鸿能源。

(详见报告《公用事业行业重大事项点评—景气拐点叠加低碳主题有望推动板块活跃》,发布日期:2015/11/19,分析师:崔霖、王海旭)

交通运输

公司以35亿元市值主导此次60亿元三峡游轮中心的开发,我们认为可谓任重道远。虽然相较公司资产规模,此次投资任务较重,但另一方面也充分显示了政府对于公司三峡旅游大平台的长远定位及给予的厚望。维持公司2015/16/17年EPS 0.44/0.63/0.77元的预测,当前股价对应PE分为53/37/30倍。考虑公司三峡旅游大平台逐步成型,且作为宜昌旅游业唯一资本平台,未来有望受益宜昌市政府与三峡集团的合作不断深化,以及宜昌乃至鄂西地区快速增长的旅游市场,维持“买入”评级。

(详见报告《宜昌交运(002627)跟踪点评报告—任重道远,强化三峡旅游定位》,发布日期:2015/11/16,分析师:刘正)

传媒

电广传媒发布了以发行股份和支付现金的方式进行资产收购,同时拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金不超过21.38亿元的公告。本次收购三家公司合计承诺2015、2016、2017年净利润为2.13亿、2.94亿、3.66亿元,考虑到公司当前业务布局和外延拓展并表影响,我们预计公司2015-2017年备考EPS 为0.50/0.70/0.99元;当前价31.25元,对应2015-2017年PE为63/45/32。考虑公司是区域龙头和有线改革领头地位,以及打造垂直生态转型互联网新媒体集团的定位,维持“买入”评级。

(详见报告《电广传媒(000917)重大事项点评—加码互联新媒体,转型大幕开启》,发布日期:2015/11/18,分析师:郭毅,殷睿)

计算机

我们从下一代运算平台人机交互的视角去阐述虚拟现实和增强现实对未来的影响。从传统交互的局限入手,突出终极输出工具“沉浸式体验,让计算机去适应人”的特点。然后从市场、技术、场景、产品四个维度去剖析虚拟现实(VR)和增强现实(AR)如何打造下一代人机交互平台,从生态链的角度讨论VR和AR对各产业端的拉动和冲击效果,帮助投资者认清下一代人机交互技术所带来的市场空间与投资机会。因为技术层面还未完全成熟,我们认为短期投资策略主要围绕关于AR和VR的主题概念。在这阶段重点关注以智能硬件布局平台生态的联络互动,领导移动通信设备的中兴通讯及内容分发优化软件商网宿科技。

(详见报告《计算机行业专题报告:下一代运算平台系列报告之二—虚拟现实:每一个人的阿凡达》,发布日期:2015/11/16,分析师:阳嘉嘉,陈剑)

通信

顺网科技宣布与宏达通讯(HTC)就虚拟现实(VR)资源互惠合作达成战略伙伴关系,未来将在VIVE系列产品销售、游戏运营、泛娱乐等多个方面展开合作。公司运营级互联网平台的长期战略拓展顺利,通过合作布局VR线下体验市场,流量价值逐级提升。我们继续看好公司主营业务的增长潜力以及VR等新增业务与公司原有入口平台资源的共享互动。考虑到本次合作仍存在一定不确定性,维持2015-17年的EPS预测为0.86/1.20/1.59元(考虑国信瑞安并购则备考EPS预测为0.93/1.28/1.69元),维持“买入”评级。

(详见报告《顺网科技(300113)重大事项点评—依托平台价值,携手打造网吧VR生态》,发布日期:2015/11/19,分析师:陈剑)

纺织&轻工

公司是定制衣柜蓬勃新市场中的领跑者,营销持续、渠道扩张等助力收入快速增长,不断夯实龙头地位;生产效率提升带来盈利弹性。公司橱柜新业务发展迅速(月销售额已超千万元),网点加速扩张,明年有望达到二线龙头水平。公司近期组合拳不断,以实际行动贯彻互联网化、信息化以及智能制造等产业大战略,有望打造全屋定制大家居“智”造龙头。我们维持公司2015-2017年EPS预测1.02/1.41/1.81元(3年CAGR为35%),继续看好公司扎实的产品/品牌/渠道基础以及逐步提速的模式创新,维持公司“买入”评级,目标价50.00元(对应2016年1倍PEG)。

(详见报告《索菲亚(002572)重大事项点评—携手名匠智能,打造大家居“智”造龙头》,发布日期:2015/11/18,分析师:鞠兴海,鄢鹏)

公司红牛、罐装啤酒等核心客户持续较快增长,并不断拓展新客户(北冰洋/康之味)、新产品(异型罐/纤体罐)、新服务(灌装/二维码辅助营销),打造“综合包装整体解决方案”,商业模式创新打开市值天花板。公司近期战略投资中粮包装,“大包装”战略引领整合体现大格局。此次携手棕熊冰球,“大体育”战略掀开序幕,预计后续产业升级转型将持续推进。我们维持公司2015-2017年EPS预测1.06/1.50/1.94元(对应PE26/19/14倍)。维持公司“买入”评级,考虑到估值切换且大体育产业布局提振估值,上调中期目标价至45.00元(2016年30倍PE)。

(详见报告《奥瑞金(002701)重大事项点评—携手美国棕熊冰球队,大体育战略吹响号角》,发布日期:2015/11/19,分析师:鞠兴海,鄢鹏)

医药

公司作为中药滋补领域的龙头企业,有望迎来业绩和估值的双重提升,创新业务预期带来新的业绩增长点。近期上调重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价15%,终端零售价相应上调,符合预期。考虑提价,调整2015/16/17年EPS预测至2.62/3.18/3.63元(原为2.62/3.17/3.61),当前股价对应2015/16/17年PE分别为19/16/14倍,参照中药板块可比公司估值水平给予2016年21倍PE,调整目标价至66.78元,维持“买入”评级。

(详见报告《东阿阿胶(000423)重大事项点评—阿胶全线提价15%,夯实明年业绩增长》,发布日期:2015/11/18,分析师:田加强)

餐饮旅游

近期市场企稳回升,旅游板块表现良好,目前板块相对15年估值51X、相对大盘2.94倍,虽然绝对估值高位、但相对大盘估值倍数处于历史区间中位(2.0-3.5倍)。“十三五”规划将旅游行业定义为国民经济战略支柱产业,利好行业长期发展;公司三季报利润增速维持高位,行业景气度向好。维持行业“强于大市”评级,板块攻守兼备优势料将突显,预计11-12月表现较10月将有明显提升,建议择机增配。选股策略维持龙头+成长+转型三主线:龙头价值股:中国国旅、中青旅、锦江股份;内生并购双增长的成长型企业:宋城演艺、凯撒旅游、腾邦国际、众信旅游;转型:北京文化、国旅联合等。

(详见报告《餐饮旅游行业2015年11-12月双月跟踪报告—业绩夯实,政策助力,持续配置》,发布日期:2015/11/17;分析师:姜娅)


宋城演艺与上海世博东迪文化发展有限公司拟共同投资设立上海宋城世博演艺发展有限公司。项目公司负责“宋城演艺-世博大舞台项目”的开展,总投资约7亿元。由于世博大舞台项目具体产品规划和细节尚未公布,加上建设周期,最早预计到2017年可贡献业绩,暂未调整短期业绩预测:预计公司2015-17年EPS为0.42/0.65/0.86元。旅游演艺、城市演艺项目异地复制将不断增厚公司业绩护城河,夯实其安全边际;随公司在艺人资源、影视制作等领域投资并购的推进和业务结合,优质IP作品陆续落地贡献业绩,将催化公司市值空间进一步打开,维持“买入”评级,目标价调整至42元(原目标价34.4元、2017PE 40X),对应600亿市值。

(详见报告《宋城演艺(300144)重大事项点评—城市演艺落沪,筑梦更大舞台》,发布日期:2015/11/18;分析师:姜娅)

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