【投资理念】股市中常见的几种行为经济学陷阱

金融梦工厂2018-05-15 15:04:51

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文章来源:天白投资观点 tianbai1991


行为经济学课程不但有趣,而且有用。它认为人本质上是非理性的,即使机构投资者、聪明投资者也有他们的非理性,他们通过套利修改错误股价的能力没那么强,所以股市往往持续很长期的非理性。最近的股市走势就充分展示了这种非理性,希望下文的几种常见的行为经济学陷阱能给大家一些启发。


1
从不整体考虑问题
Narrow Framming


假设你在10元时买了一只股票,考虑以下两种情况:


股票一路上涨至20元;


最高涨至40元,然后跌回20元。


哪种情况会让你更开心一点?很可能是第一种。第二种情况甚至让你很不爽,一边后悔应该早点卖掉,一边盼望着股票再涨回40,完全忽略了股票翻倍的喜悦。


实际上不难想明白,两种情况虽然路径不同,结果都是一样的,财富增加的一样多。行为经济学发现,人类并不总是能从整体考虑问题,往往会过多关注过程,而非结果。正确的投资观念中,真正值得关心的只有起点和终点。评价一次投资时,也应基于现状,而非曾经的高价,否则只会徒增烦恼。


2
解套就跑
锚定效应之一


对于中国股民来说,手里的股票何时能解套可能是谈论最多的话题。一旦被套,立即趴下不动,不解套绝对不走,一解套了马上就走。这其实是将自己买入的价格作为参照系,后来的价格都要与这个“锚”相比。仔细一想,这种想法并没有多少道理。股票是公司价值的反映,几年之前被人看好的公司,现在可能已经衰落,而当时不被看好的公司,现在则可能蕴含着巨大的价值。一方面解套可能永远不会到来,白白损失了时间;另一方面,解套就跑,反倒错过了将来的大牛股。


行为经济学发现,将买入价格作为“锚”是最常见的一种行为错误,它发生的范围非常广泛。比如一些地区的房地产经历长时间的衰退后重新复苏,当价格超过某一水平时,会发现成交量大幅上升,就是因为人们终于愿意以当年的价格卖掉房子。他们没有看到,这些年里物价大幅上升,现在得到的房款已经远远没有当年的价值。


3
市场普遍认为牛途未尽
锚定效应之二


除了将自己的价格作为锚以外,将别人的看法作为锚也十分常见。如果你整天关注财经网站,会不知不觉地从别人设定的起点开始考虑问题。当市场普遍认为牛市没有结束,你的眼里到处都是牛市未尽的证据,而忽略了负面的消息。这样做的害处不言而喻,独立判断是长期投资的基本要求;股市的涨跌也有其自身的规律,并非由专家或大众的看法决定。


4
技术分析为何如此普遍?
夸大偶然事件


考虑以下两种情形,哪个继续上涨的可能性更大?


1.涨涨涨涨涨


2.涨跌涨跌涨


有没有觉得前者更可能继续上涨,而后者按照规律该跌了?实际上两种情况下,股市的走势都是随机的,接下来上涨的概率也都是二分之一,之前的走势只是偶然地呈现一种规律。


行为经济学发现,人脑是天生的图案寻找器。在分析问题时,人们非常善于找规律。在投资当中,依赖表面的规律做决策无异于抛硬币。许多人痴迷于技术分析,就是因为技术分析提供了一些简单、易于寻找的图案,比如突破、支撑、三角、旗形等。这些图案易于上手,使人们很容易认为自己是专家,从而沉迷于找规律的游戏而不去关心投资的本质,并逐渐陷入过度交易的泥潭不能自拔。对于普通投资者,相应的建议就是少看K线,少研究技术分析,找到感兴趣的企业,多了解企业的基本面。




5
多伦股份为什么改名P2P?
锚注意力有限(Availability)


行为经济学发现,人们在搜集资料,做出投资决策时,注意力往往集中于直观的、近期的、易于获得的证据。


越是直观易于理解的东西,人们认为越重要。比如说一家公司处于哪个行业很容易搞清,但是具体的商业模式则不太好理解,再具体的财务结构、与其他公司的竞争关系则更难理解。因此普通投资者在选择股票时很注重行业,而较少关注其他细节。实际上事物有其自身的重要程度,自己不懂的东西不证明不重要,也不证明别人也不懂。


另外,越是近期的证据,人们认为越重要。一方面,人们只重视近期股市的红火,却忽略了历史上漫长的熊市;另一方面,金融危机给国际投资者的教训如此之深,以至于现在监管过于严格,反而限制了金融市场的活力。让人们从遥远的过去学习教训是如此困难,这也造成了人们的健忘与短视。由此看来,“历史总是不断重复的”这句话有其行为经济学基础。


最后,越是易于获得的证据,人们认为越重要。比如一家公司上了头条,突然间你会读到许多相关的报道,从而认为自己比别人更了解这家公司。实际上则不然,你所看到的报道别人也都会看到。实证研究发现,消息越多,人们的交易量越大。甚至不论是好消息还是坏消息,只要有消息人们就想交易。这里投资者好像原始的生物,只要遇到刺激就会做出反应。


了解了这些,就不难理解多伦股份提议改名P2P之后,股价应声上涨;最近关于互联网将颠覆传统金融的报道铺天盖地;且改名新闻被市场热议,可见,管理层对投资者行为性的把握真是炉火纯青。


6

“说走就走的旅行”与放弃健身计划

双曲贴现(Hyperbolic discounting)


行为经济学发现:对于享受,人们总认为现在享受远远好过留到未来;而对于痛苦,则宁愿将其推迟承受。


比如想去一个地方旅行,你总是迫不及待,因为这个近处的快乐很直观,仿佛现在就能感受到。如果是计划着一年后再去,快乐的感觉就显得很模糊。相反,到了健身时间,想到马上就要开始的一系列折磨,你会在心里劝自己明天再说。然而在制定下个月的锻炼计划时,痛苦便不那么直观了,仿佛可以承受。


双曲贴现会影响投资者的耐心。与损失厌恶相对比,一旦你终于下定决心要卖掉被套的股票,这个亏损的仓位又显得如此难以忍受,以至于即使你发现情况正在变好,再等一等或许可以卖得更高,也要现在动手。另一方面,当下定决心买入一只股票时,你会如此迫切地想要拥有它,以至于忽略了它正在被炒作,再等一等可能有更合适的位置。


7
投资顾问的噩梦
后见之明+后悔


每天收盘不到半小时,各种评论纷纷出炉。“四大利空致股市暴跌”之类的分析让普通投资者觉得之前发生的一切显得如此合理,以至于他会想:这么明显的事情,我的投资顾问怎么不告诉我早点卖出股票呢,它最近跌了这么多。事实上,事情在没发生时都是不可预料的,如果能够预料,也不会发生。客户的这种心态,将顾问合理的投资建议变成了愚蠢的冒险,最终危害二者的关系。


如果这个客户总是后悔做过的事,事情就会更糟。他会想自己本来并不想买这只股票,是听了投顾的建议才买的,如果当时不听就好了。两种缺陷加在一起,就导致了大妈一边骂投顾没水平,一边哭着要把亏的钱还回来这样的情形。其实这也不能全怪大妈,只是她们身上的行为性更重一些。


8

“入兜为安”与“截断亏损”

不愿面对损失(loss aversion)


假设你交通违规被开了罚单,警察叔叔给你以下两种选择:先抛硬币,如果是正面:这次罚单就免了;如果是反面:交二百直接交一百走人。你更喜欢哪个呢?再假设你从不违规,好心的警察叔叔让你选一个礼物:直接送你一百块先抛硬币,如果是正面:什么也不给;如果是反面,给二百块这次更喜欢哪个?研究表明,在第一个情境中,大部分人会选择抛硬币,运气好可以不用被罚;而第二个情境里,大部分人会选择确定的一百块,而不愿冒险什么也得不到。


与锚定效应一样,损失厌恶深深根植于人性深处,是人类最难以克服的行为性之一,同时也是对投资者伤害最大的。比如,当一只股票跌了不少,你总是寄希望它能涨回来从而避免损失,但不愿面对它继续下跌的可能性。相反,当股票涨了不少,你会整天担心再跌回来,宁愿现在卖掉“入兜为安”,而忽略了它可能继续上涨。


有趣的是,我们的近亲猴子也会有一模一样的行为性:在面对奖励时,总是选择确定的香蕉数目;面临惩罚时,总是选择不确定的损失数目。这让研究者意识到,行为性可能是进化的结果。想象一下,当我们的祖先整天食不果腹时,面对一顿美餐肯定要先吃个痛快;而面对险境时,则会冒险以求全身而退。无奈投资世界中的法则与人的本性是如此矛盾,以至于笔者悲观地认为普通人真的不适合做投资。


以上文章中,笔者结合自身的体会,介绍了若干种常见的行为经济学陷阱。读者也许能够体会到,一些行为性错误是根植于人性的,即使知道问题所在,也很难克服。


藉由理性,人类建立了伟大的经济学和现代社会,同时,人类也为被压抑的本能付出了相应的代价。行为经济学接纳了人的非理性,缓解了与理性之间的矛盾,因此成为了现代经济学的重要分支,得到越来越多的认可。


关于2015年8月7日将在北京希尔顿逸林酒店举办资产证券化合作发展峰会 2015

---聚焦信贷资产证券化和房地产信托投资基金

随着互联网金融的崛起,发行制度松绑,信贷资产证券化业务放量增长,但相对于美国信贷资产证券化率,国内业务开展仍然严重不足,接下来,信贷资产证券化应该如何开展,将成为银行竞争力的重要组成部分;

房地产行业经过十余年的高速发展,近年来渐显疲态,各类房地产企业都在多方探索新的市场空间。REITs作为一种较为成熟的结构化金融产品,由于诸多原因在国内实施尚属凤毛麟角,但其独特魅力仍然获得诸多业内人士的青睐。如何通过REITs获得先发优势,是每家房地产企业应该认真考虑的问题。

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闫文涛,中诚信国际,金融业务部总经理


杨冀川



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