【长江研究·早间播报】宏观/钢铁/电新/电力/家电/农业/零售(20180108)

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不同于传统周期，本轮制造业投资修复幅度偏弱、结构表现分化；其中，中游制造业投资明显改善，上下游投资一波三折、总体仍较低迷。本轮制造业投资的结构分化，与不同行业的盈利和产能扩张表现不同有关。2018 年制造业资本开支动力，来自设备更新和技改升级内生需求；其修复能力取决于盈利和修表程度。通用设备、专用设备、化学原料、非金属等行业资本开支值得关注。转型下半场，提升供给质量成为发展核心方向，制造业继续加速向中高端迈进。高端装备、通信设备、生物科技等高端制造行业，2018 年或迎来重要窗口期。

躁动首先来自风格层面，“周期+成长+小盘”组合指向第一条主线，风险偏好+宽流动性。其中“化工+有色”组合或是第一条主线的确认，而“建材+机械”组合则指向第二条主线，基建预期。当前排污许可证推进、棚改目标提升等事件催化下，主线或将逐步演进。回到行业层面，钢铁股性不同于其他周期行业，重毛利依赖基本面。往年看，冬储及旺季开工提振价格，进而点燃确定性春季行情。当前，春季躁动主线逐步演进下，钢铁冬储震荡回补，价格边际快速弱化阶段已过，延续弱中趋稳态势。而在需求稳健背景下，淡季弱势将为节后躁动蓄势。受益于采暖季限产压制供给等，2018 年1季度行业供需缺口相比往年更加凸显，淡季钢价回调之后有望冲高，带来板块春季躁动行情概率较大。

周观点：排产底部明晰，电车板块风起。我们于元旦期间开始推荐配置电动车板块，并获得市场认可。近期投资者开始关注一季度是否存在行业抢装。在此我们重申观点如下：1）补贴新政预设的政策缓冲期应意在消化现有库存，而不是支持普遍抢装，或通过合格证时点的设置进行约束；2）我们看好电动车板块的核心逻辑是未来几个季度中上游生产都将持续性改善。目前来看，去年12月及今年1月是排产低点，一季度下旬起将明显回暖，二三季度则持续放量。此外，综合考虑一季度销量确定性高增速以及当前板块龙头不到30倍的估值水平，坚定建议投资者加强板块配置。
风电板块我们看好2018-2019年确定性复苏，以及2020年开始平价发电新周期带来的巨大需求，分散式风电各地政策有望持续落地更为行业发展锦上添花，继续推荐板块龙头。

12 月以来，全国供暖需求提升，天然气出现供不应求。此前国家发改委、环保部陆续发布文件强调“煤改电”“煤改气”问题，均提出未完成改造的地区可沿用燃煤供暖方式，本次《通知》则进一步强调要加强保暖期的电力安全稳定生产工作。相比天然气的供不应求，我国电力供需整体仍处于相对宽松的状态，在“煤改气”或受制于气源不足出现推进困难的当下，“煤改电”仍具备较强的推行潜力。考虑到我国的资源禀赋，未来的“煤改电”政策有望持续大力推进，进一步推动我国北方电力产能消化，提升火电利用小时。此外，政策持续强调未完成改造的地区可沿用燃煤供暖方式，对于北方“以热定电”的热电联产火电机组的利用小时也有望起到一定的促进作用。我们当前看好水电、火电及电网板块业绩持续改善，并建议关注煤电联动执行预期、多政策支撑水电发展带来的投资机会。

我们认为18年行业聚焦点仍在于基本面表现，且基于以下三个维度分析，我们认为板块配置价值依旧显著：第一、在当前市场仍缺乏较为一致投资主线且风险偏好维持低位背景下，业绩确定性仍是市场配置的重要出发点，且近期北上资金回流也将继续推动优质消费品估值重构；第二、在营收稳健增长及盈利能力存在改善预期驱动下，龙头18年度业绩表现或持续好于市场悲观预期；第三、家电蓝筹业绩增速与估值匹配度优势依旧显著，且横向比较来看其估值优势或更为明显；我们依旧维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值具有一定安全边际且有提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们依旧坚定看好厨电及家用中央空调行业成长并推荐业绩增速确定的华帝股份、老板电器及海信科龙，此外部分业绩增速较为确定且估值相对合理的细分子行业确定性品种稳健配置价值也值得关注。

我们认为，由于环保政策的加严使得行业产能的被迫出清以及行业进入壁垒提高，市场对于明年猪价向下的一致预期或被打破。本轮我们或将面临非典型性猪周期：生猪供给长期受限，行业长期维持盈利。在此背景下，优质的行业龙头依靠市场份额的快速增长有望迎来业绩和估值的双重提升。重点推荐：牧原股份和温氏股份。

2018年新年以来河南、湖北、江苏等省份相继迎来暴雪天气，多地蔬菜价格出现不同程度上涨，其中郑州青叶菜普遍上涨100%，西安绿叶菜、豆角、青椒等蔬菜价格上涨近100%，合肥周谷堆市场地产叶菜批发价与前一交易日相比涨幅超过20%。经过对2009年以来6次大范围灾害天气带来菜价上涨后，SW超市指数未来1个月及2个月的市场行情表现进行了复盘，整体而言涨幅均较小，表明灾害天气带来的菜价上涨短期对超市股价走势影响较为有限。同时我们基于中长期视角，将CPI对A股超市企业收入、利润、股价与估值的影响进行分析，总体来看，CPI对以刚需消费品为主的超市渠道收入具有较为明显的影响，而超市利润端受市场定价策略、费用管理等多因素影响，CPI影响相对被弱化。同时，随超市行业进入存量市场后CPI对于收入与业绩边际影响增强，CPI与超市股价与估值溢价的相关性也有所提升。基于此，我们建议在CPI具有较长期积极变化的预期下重点关注超市板块。目前时点，我们基于可选消费回暖与品质化需求提升，以及行业集中度及企业运营管理效率双升的中长期视角，重点推荐：1）百货子行业，鄂武商A、天虹股份、王府井；2）连锁子行业，家家悦、永辉超市、苏宁云商；3）黄金珠宝子行业，莱绅通灵、周大生。

周一

2018/01/08

文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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