【长江策略 | 经典重读】股市流动性指标及时性与重要性解读

长江策略2018-03-09 13:40:35




报告要点

股市流动性及时性与重要性解读

股市流动性是目前投资者重点关注的对象之一,但由于其指标繁多,也给投资者的日常跟踪带来了难度。

从分类上来看,主要包括宏观流动性指标、微观流动性指标以及海外流动性指标,但在实际应用中,许多流动性指标并不直接对应资金的流入流出,更多是侧面来反映当时市场的情绪,因此本报告我们将流动性指标分为宏观、微观、海外以及市场情绪4大块进行分析。

从指标与市场的联动性来看,目前大部分流动性指标均为同步指标,领先性不显著,主要是为投资者提供辅助验证的功能。因此,我们会针对指标的使用频率、市场的关注程度以及与市场的联动效应,综合评出指标的“重要性”,供投资者参考。

从数据的公布来看,部分数据的低频率以及滞后公布,会直接影响到投资者的使用,本报告也对各类流动性指标的历史时间序列、公布频率以及滞后情况进行梳理,综合评价出指标的“及时性”,供投资者参考。

各类指标的具体分析可参考报告正文。




风险提示:

1.宏观经济波动大幅超出预期;2.宏观流动性大幅度收紧。

正   文

前言

股市流动性是目前投资者重点关注的对象之一,但由于其指标繁多,也给投资者的日常跟踪带来了难度。

从分类上来看,主要包括宏观流动性指标、微观流动性指标以及海外流动性指标,但在实际应用中,许多流动性指标并不直接对应资金的流入流出,更多是侧面来反映当时市场的情绪,因此本报告我们将流动性指标分为宏观、微观、海外以及市场情绪4大块进行分析。

从指标与市场的联动性来看,目前大部分流动性指标均为同步指标,领先性不显著,主要是为投资者提供辅助验证的功能。因此,我们会针对指标的使用频率、市场的关注程度以及与市场的联动效应,综合评出指标的“重要性”,供投资者参考。

从数据的公布来看,部分数据的低频率以及滞后公布,会直接影响到投资者的使用,本报告也对各类流动性指标的历史时间序列、公布频率以及滞后情况进行梳理,综合评价出指标的“及时性”,供投资者参考。

一、宏观流动性指标

1.1

  货币市场工具

公开市场操作(重要性:★★★★★;及时性:★★★★★)

定义:公开市场操作主要包括逆回购、正回购以及国库定存等;公开市场操作货币净投放量=公开市场操作货币投放量-公开市场操作货币回笼量,用来衡量央行对市场短期流动性的调节。

数据频率与公布:央行每日操作后公布,回笼时间随之确定。

时间序列:从2000年开始可以获得详细数据。


其他创新工具(重要性:★★★★;及时性:★★★★)

定义:其他创新工具主要包括SLO(短期流动性调节工具)、SLF(常备借贷便利)、MLF(中期借贷便利)、PSL(抵押补充贷款),建立了完善的中长期利率走廊,其中MLF是目前使用最为频繁且需要重点关注的。

数据频率与公布:央行操作后公布,回笼时间随之确定,但部分工具公布时间存在滞后。

时间序列:SLO从2013.10.28开始,SLF从2015.12开始,MLF从2014.09开始,PSL从2014.12开始。

1.2

   货币市场利率

短端利率(重要性:★★★★★;及时性:★★★★★)

定义:主要包括1天和7天银行间质押式回购加权利率,衡量短期银行间市场资金面的松紧程度。

数据频率与公布:Wind每日更新。

时间序列:1天回购利率从2000年6月开始,7天回购利率从1999年1月开始。


长端利率(重要性:★★★★★;及时性:★★★★★)

定义:主要包括5年期和10年期国债利率,衡量长期银行间市场资金面的松紧程度。

数据频率与公布:Wind每日更新。

时间序列:两者均从2002年1月开始可以获得详细数据。

二、微观流动性指标

2.1

  资金供给

类股票型基金发行(重要性:★★★★★;及时性:★★★)

定义:衡量各类型基金实际投资于股票资产的体量,具体估算方法:类股票型基金发行份额=股票型基金发行份额*90%+混合型基金发行份额*40%+债券型基金发行份额*10%(公募基金与私募基金之和)。

数据频率与公布:每日均会部分更新基金发行情况,但Wind数据更新存在一定滞后性。

时间序列:从2002年开始可以获得详细数据。


上市ETF份额变动(重要性:★★;及时性:★★★★★)

定义:衡量不同风格上市ETF份额净变动以及全部上市ETF总变动情况(本期上市ETF份额-上期上市ETF份额),以替代基金申购赎回情况(该数据仅能获得季度数据)。

数据频率与公布:Wind每日更新具体份额数据。

时间序列:从2005年开始可以获得详细数据。


个人投资者资金(重要性:★★★★★;及时性:已停止更新)

定义:由于“证券交易结算资金余额”不统计基金等机构投资者的资金,所以当机构投资者和个人投资者发生对手盘交易时,就会引起资金统计的误差,故使用“银证转账净变动-证券交易结算余额净变动”反映个人投资者的动向。

数据频率与公布:目前该数据已经停止更新。

时间序列:可获得2012年3月至2017年6月周度的历史时间序列。


新增投资者数量(重要性:★★★;及时性:★★★)

定义:新增投资者数量作为个人投资者的替代变量,用以衡量个人投资者的活跃度情况,新增投资者数量=本期期末投资者数量-上期期末投资者数量。

数据频率与公布:Wind每周三公布上周数据,周度数据。

时间序列:从2015年5月开始可以获得详细数据。


融资余额(重要性:★★★★★;及时性:★★★★)

定义:融资余额用以衡量市场杠杆资金的体量,一般融资余额会随着市场活跃度的提升而增加;可通过分析融资余额的内部结构(行业及个股)来观察加杠杆的具体情况。

数据频率与公布:Wind下一交易日公布上一交易日数据,日度数据。

时间序列:从2010年3月开始可以获得详细数据。


陆港通资金(重要性:★★★★★;及时性:★★★★★)

定义:主要衡量海外资金北上以及内地资金南下的体量,可具体根据沪股通净流入、深股通净流入以及港股通净流入分析各渠道资金情况;同时可根据个股买入数量分析加仓减仓情况。

数据频率与公布:Wind每日更新资金流入情况,隔日更新个股持股数量,日度数据。

时间序列:沪港通资金从2014年11月17日开始,深港通数据从2016年12月5日开始,个股持股数量从2017年3月17日开始。


QFII&RQFII投资额度(重要性:★★★;及时性:★★)

定义:衡量QFII以及RQFII基金的行政审批额度,不代表其实际投资额度,实际投资额度需参考季报持仓情况。

数据频率与公布:Wind每月底更新,月度数据。

时间序列:QFII基金投资额度从2003年6月开始,RQFII基金投资额度从2011年12月开始。


保险资金(重要性:★★★★★;及时性:★★)

定义:衡量保险资金投资于权益的体量。一般运用保监会公布的保险资金运用余额、股票和基金投资占资金运用余额比例来进行估算。

数据频率与公布:保险资金的估算主要进行月度频率的跟踪,但由于数据更新较慢,Wind通常会滞后1个月至1个半月更新。

时间序列:从2001年开始可以获得详细数据。

2.2

  资金需求

IPO募集资金(重要性:★★★★★;及时性:★★★)

定义:新股发行所募集的资金体量。

数据频率与公布:每日会有部分更新,但Wind数据更新存在2周至1个月的滞后性。

时间序列:从1990年开始可以获得详细数据。


增发募集资金(重要性:★★★★★;及时性:★★★)

定义:已上市公司通过增发进行再融资的体量,主要计算现金募集的部分,即剔除大股东、大股东关联方以及以资产参与的部分。

数据频率与公布:每日会有部分更新,但Wind数据更新存在2周至1个月的滞后性。

时间序列:从2000年开始可以获得详细数据。


产业资本增减持(重要性:★★★★★;及时性:★★★★)

定义:衡量上市公司大股东增减持规模,产业资本出现增持一般意味着大股东对企业未来发展更具有信心;值得注意的是大股东增减持与解禁体量并无直接相关关系;可通过分析增减持的内部结构(行业及个股)来了解具体情况。

数据频率与公布:每日Wind会根据上市公司公告来更新大股东增减持情况,但公告本身可能相较于实际发生日有一定滞后。

时间序列:从2001年8月开始可以获得详细数据。

三、A股市场情绪指标

解禁规模(重要性:★★★★;及时性:★★★★★)

定义:衡量限售股解除禁止卖出的规模,但仅仅代表新增的潜在卖出体量,不等同于实际减持规模,因此解禁放量更多是在影响投资者情绪,引发市场担忧。

数据频率与公布:一般新股或定增股份上市后,其解禁日也随即确定。

时间序列:从2005年6月开始可以获得详细数据。 


换手率(重要性:★★★★;及时性:★★★★★)

定义:主要衡量市场整体活跃度,一般换手率越高市场越活跃;换手率=万得全A成交量/流通A股数量。

数据频率与公布:Wind每日进行更新。

时间序列:从2000年开始可以获得详细数据。


南方A50基金份额变动(重要性:★★★;及时性:★★★★★)

定义:香港南方A50ETF基金净申购数量用以衡量海外资金对国内资产的风险偏好。

数据频率与公布:Bloomberg每日更新净申购数据。

时间序列:从2012年11月开始可以获得详细数据。


中国波指(重要性:★★★;及时性:★★★★★)

定义:中国波指(iVIX指数)是基于上海证券交易所挂牌的50ETF期权合约编制而成,反映投资者对未来30天50ETF波动率的预期,主要衡量投资者的恐慌情绪。

数据频率与公布:Wind每日进行更新。

时间序列:从2015年2月开始可以获得详细数据。

四、海外流动性指标

人民币贬值预期(重要性:★★★★;及时性:★★★★)

定义:人民币贬值预期=1年期NDF汇率/离岸人民币汇率-1。

数据频率与公布:Bloomberg隔日进行更新。

时间序列:离岸人民币汇率从2010年8月开始,1年期NDF从1998年开始可以获得详细数据。


美欧日10年期国债利率(重要性:★★★★;及时性:★★★★)

定义:海外主要国家(美国、德国以及日本)的长期利率水平。

数据频率与公布:Bloomberg隔日进行更新。

时间序列:美国10年期国债利率从1980年开始,德国10年期国债利率从1989年开始,日本10年期国债利率从1987年开始。


VIX指数(重要性:★★★;及时性:★★★★)

定义:由芝加哥期权交易所推出,VIX指数通过计算标普500指数的隐含波动率得到,波动率越高则VIX指数越高,也意味着投资者对未来市场的恐慌程度越高。

数据频率与公布:Bloomberg隔日进行更新。

时间序列:从1990年开始可获得详细数据。

证券研究报告:股市流动性指标及时性与重要性解读

对外发布时间:2017年09月24日

报告发布机构:长江证券研究所

参与人员信息:

张宇生   邮箱:zhangys4@cjsc.com.cn     

             SAC编号:S0490516070003

张倩婷   邮箱:zhangqt1@cjsc.com.cn

评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

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