连载 《牛市一万点》之历史上的牛股——中信证券

金融界网站2018-02-08 10:21:53


第二篇:历史上的牛股


A股成立至今已有23年了,要是把所有的大事都写下来,估计一本书都写不完,我们主要挑选具有代表性的事件讲讲。虽然历史不会简单的重复,但是历史带给我们的经验教训往往价值万金。其中的一些事情现在看来如同天方夜谭一样荒诞不经,不过这些事情在历史上却实实在在地发生了。


中信证券


首先我们要说的是,中信证券的股票在行情好的时候是一个非常好的投资标的,但是中信证券本身并不是一家非常有竞争力的公司,它的股价也会随着行情的好坏而大起大落,从基本竞争力上来说和我们提到的其他成功的上市公司不能相提并论。中国的证券行业从总体上来说还是很不发达的,还没有到能够产生非常强大的投行的时候,而且参考国外投行的历史,投行们都使用了过高的杠杠,累积了大量的风险,不是好的投资标的,但那是在国外,中国的券商基本没有这种问题,他们所处的商业环境和监管是完全不

同的。


中信证券股份有限公司的前身系中信证券有限责任公司,于1995年10月25日在北京成立。1999年经中国证监会批准,增资改制为中信证券股份有限公司,注册地为深圳市。2002年12月13日,经中国证监会核准,公司向社会公开发行4亿股普通A股股票,募集资金17.30亿元,注册资本增加至24.81亿元,并于2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易,股票简称“中信证券”。


2002年是A股大熊市的第二年,中信证券在这个时候选择IPO上市面临较大的市场压力,现在看也许并不是什么坏事。同年,中信证券确定“大网络”战略。在股市步入熊市、全行业举步维艰的背景下,公司陆续收购万通、金通、华夏证券。完成了熊市中的低成本扩张,形成了强大的业务网络。为了弥补中信证券海外业务的短板,中信证券2006年收购了中信集团在香港的投资银行业务。自那以后,中信基本每年都有收购活动,还一度是华夏基金的大股东。中信的历史可以说是一部收购史,效果到底如何还有待继续观察。


中国中信集团公司是公司的第一大股东,中国中信集团公司是经国务院批准,于1979年10月设立的全民所有制企业,现在注册资本300亿元。公司在中信控股公司指导下,与中信银行、中信信托、信诚人寿保险公司等公司共同组成综合金融服务平台,并与中信国际金融控股有限公司共同为客户提供境内外全面金融服务。之所以提到中信集团是因为中信集团实力非常强大,中信集团和平安集团、光大集团一样,是中国仅有的三家能够提供全平台金融服务的大型金融企业集团。有这样一个大股东很多时候是很有好

处的。


证券市场是一个“剩者为王”的市场,A股历史上很多曾经在资本市场呼风唤雨的券商纷纷没落或者倒下,包括大名鼎鼎的南方证券。中信证券一直对早期的“自营”和“委托理财”业务比较谨慎,所以中信证券活下来了,并且发展壮大成了国内的第一券商,这是很不容易的。现在更是发力于投行业务,通过多年来不断的增资并购,中信证券在所有业务领域都开始了扩张,在几乎所有的业务线上都名列前茅。政策现在有松绑的迹象,券商开始了新一轮的创新业务,我们有理由相信在这个过程中中信证券同样会分一

杯羹。


1995年成立的中信证券,在最初证券市场上的表现可谓是中规中矩。“经营稳健”算得上是该公司的一大特色,不过业内也曾经质疑其“过于保守”的经营风格。中信证券一直以投行立本,对同行业许多公司大量的“自营”和“委托理财”业务始终进行良好控制。中信证券的经营战略可以集中概括为两个根本性的特点:坚持以融资为主的卖方业务不动摇,于是大项目战略硕果累累,股权融资和债权融资业务逐渐占据了市场制高点;坚持以稳健的风格管理自有资金和客户资产,严格控制买方业务的风险。正是有了这样对风险严格控制的经营风格,中信证券能够躲过行业周期调整带来的行业内部淘汰,并为将来的做大做强打下坚实的管理基础和财务基础。


中国经济如果可以再高速发展一个30年,那么出一个高盛的概率是非常大的,至少现在券商之间的竞争开始加剧了,但是相对于国外来说还是差得太远了。国外的佣金成本非常低,几乎完全是跑量的,至于投行业务,至少与国际上大投行相比,我们还没有看到什么核心竞争力。当然说这些都太早了,我们也看不了这么远,中信现在还是一家不错的券商,如果牛市来了,他们几乎可以肯定跑赢大盘,至于中国的高盛,那还是一个太过遥远的梦。


中信证券的承销能力是最强大的,在融资方面也是颇有优势的,当然这也和其国资背景有着巨大的关系。以后投行以及一些创新类的业务(比如融资融券)可能会获得更高的收益,不过未来几年内最有爆发性的业绩贡献应该还是来自于经纪类业务。


考虑到我国严厉的监管政策,券商的发展思路应该会是慢慢加大杠杆,像国外那样使用那么高的杠杆应该不太可能,所以相对来说,中国封闭落后低杠杆的金融业务的安全性反而高于国外。除非爆发系统性风险,否则的话,投资券商股还是安全的,可惜券商的周期性实在过于明显了,是非常考验投资者心理素质的。


金融行业是一个高度依赖人才而且竞争激烈的行业,除非有着出色的人才培育体系,否则很难保持长期的竞争力。而且在A股这种熊市长牛市短的格局中,中信证券没有一年业绩是亏损的,非常难得。


按照传统的观点,如果竞争加剧的话,一些小的券商会活不下去,可能会出现很多并购现象,行业的集中度变高,最后赢家通吃,中信证券可能会是这一过程中的受益者。但是现在市场变化了,随着互联网金融的兴起,市场还是有可能走向集中,但是最后能够吃到果实是不是中信已经开始存疑了,甚至连继续扩张传统的网点是否有必要这一点也是存疑的。我们只能保守地认为至少在这个过程中中信证券不会死。


公司的自营业务在牛市来临时会获得巨大收益,可惜中信证券的投资水平向来一般,就不要期望它的投资收益跑赢大盘了。以中信证券的江湖地位,如果可以持续多年跑赢大盘的话,不知道会变成一个何其巨大的投资公司呢。


如果再有一轮牛市的话,中信证券无疑是值得投资的,但是中信证券本身会发展到什么程度就不太好说了。中信证券的背后是中信集团,这大概也可以算是一个很大的优势,毕竟树大好乘凉,一时半刻改变不了。


我国证券市场虽然近些年集中程度变化越来越高,但是按照全球前20家投行所占市场份额达98%,而前5家投行就占据着全球87.5%的市场份额相比,中国的市场集中度还有很大提高的空间,中国证券行业的竞争力也亟待加强。考虑到混业经营的大趋势,现在银行太强大,所有券商加在一起不如一家银行的总资产,这是非常荒诞的。为了防范一支独大的风险,做大投行是一个趋势。中信在这个趋势之中能够分到一杯羹。


整个证券市场的多层次发展也是一个大的趋势,包括创业板、新三板以及传说中的国际板,我们相信在这个过程中优秀券商的发展还是有保障的。中信证券的远景是成为亚洲具有影响力的中国证券公司,其最终目标是建立起与国际惯例接轨的现代投资银行经营管理模式。纵观中信证券的发展,我们看到其依靠自身优秀的管理机制和成熟的战略布署才获得了今天的地位。中信证券要实现远景和终极目标,必须做强做大,要做强做大就必须扩大规模,提高市场占有率,增强其竞争能力,提高抵御风险的能力,面对国际化和全球化竞争的挑战。


笔者看过多家券商多年的年报,实在没有发现一家券商明显强于其他券商的地方,或许中信勉强能够成为优势的只有规模以及资源,毕竟能够做大多少是有些道理的。中国的券商行业确实是在政策优惠上躺太久了,同质化极其严重,缺乏差异化竞争能力。


也许在非常遥远的未来,中国真的会出一家高盛吧。但那也是很久以后的事情了,至少现在我们不觉得我们的投行有什么强于国外投行的地方。这样的公司如果走向国际的话恐怕也谈不上什么竞争力。当然我们或许可以乐观一点觉得政策已经放开,国家已经鼓励做强投行,是否能够成功则是完全未知的。现阶段我们看好中信的主要逻辑还是牛市放大器。


历史上中信证券走势也是很有意思的,先下跌一半,然后再上涨40倍,如果牛市再来的话,不知道历史是否会重演。券商在牛市里面跑赢大盘实在是易如反掌,业绩的大幅增长,券商还有自营盘,估值降低,而且它的上涨本身也构成牛市上涨的动力,是一种非常典型的正反馈,这种多击的机会是不常有的。因为政券行业的这种特性,买券商股票的时候看净资产可能更有参考性,因为盈利高峰期的时候也是股价高峰期,这时候看利润收益率反而是很低的,对于券商这种反周期的股票真是需要非常当心才行。再回到基本面,考虑到现在非传统业务的开展,券商慢慢开始不那么靠天吃饭,甚至有那么一些成长股的样子了。毕竟对比银行和保险行业,中国的券商行业实在是太弱小了。想到世间万物都会均值回归,我们对于中信这样的龙头券商表示谨慎看好。


中信证券股价历史走势图:


作者介绍

久奕资本成立于2004年,近年来已快速发展为中国本土最专业、成长最快的资产管理机构之一,目前管理多支证券投资基金。

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